消费是真跌不动了吗？

上证指数逼近新高，站在光里的投资人自然是赚得盆满钵满，但有一个板块的投资人却一直在感受熊市的毒打。这个板块就是消费，碳基人的消费。

昨天硅基人的消费集体奔赴涨停的时候，碳基人的消费在五粮液的神操作下创下新低。

虽然五粮液收盘跌了5个点，但搞出这种惊天神操作来说，只跌了5个点，已经算表现超出预期了。

那对里面苦撑的老登灵魂之问，消费是真的跌不动了吗？

01

连环雷轰炸下的消费

如果大家有印象的话，我们此前跟大家分析消费的时候，提到白酒作为消费的beta，可能还有最后一波跌幅，最好的局面是爆个利空，加速把这个跌幅跌完。

4月份以来消费的雷其实是不少的，不说其他大多数消费公司的业绩雷，就说消费的标杆企业茅台，这是老登们的最后信仰了。

4月16日晚上茅台发了年报，四季度业绩大幅下滑直接把茅台25年的业绩干成负增长，这是茅台上市来首次年度业绩负增长。次日茅台大跌4个点开盘，但低开高走，随后5个交易日连续上涨，几乎把这个跌幅抹平。

显然市场在押注一季报：今年的春节相比去年晚，今年茅台开始在i茅台上卖500ML的飞天，市场有理由相信茅台一季报都应该不错。而实际开出的情况是，茅台营收增长6.5%，归母利润仅增长1.5%。

按理说，在高期待下，茅台开出这样的业绩，得让老登崩溃了吧。但实际是，随后的白酒走势虽然跌了，依然非常克制，并没有出现我们期待的加速下跌。

后面其他白酒开出的业绩虽然是下滑，但下滑还算可以，没有预期的多，白酒甚至反弹了——除了五粮液，投资人等到半夜，等来五粮液公告业绩延期发布。

正当投资人觉得白酒跌不动了，4月30日收盘后，五粮液搞了波大的。这个神操作怎么定性我们也不枉加评论，后面看监管有没有说法。

此前我们跟大家提到白酒的一个粗暴估值方法是五粮液老窖的历史最大利润砍半给20倍（按照这个粗暴估值，五粮液市值是到3200亿左右），万万没想到五粮液以这种方式实现了利润断崖式下跌。看到五粮液这一堆公告后，当时的想法是这次应该可以痛痛快快跌了。

然而，从昨天的股价表现看，虽然说五粮液老窖都创了新低，但白酒跌得依然是克制的，五粮液都是极其克制，一没有跌停，二还低开高走了，收盘只跌了5个点。

盘后五粮液的大股东又宣布增持30-50亿元股份的五粮液，所以今天五粮液没有继续跌，而是微涨。

一个脆弱的板块，在这样的连番利空轰炸下，没有怎么跌，一定程度上可以认为，确实是跌不动了。因此，这里我们收回此前的观点，即消费整体还有最后一波跌幅。

当然，跌不动了，不代表可以立即掉过头来涨。

02

碳基消费需要什么刺激？

交易面角度，当然是硅基消费涨到自爆，对跌不动的消费来说，自然而然市场有个高切低的诉求。但这种行情的持续性极差，顶多就是几天反弹。只要硅基消费的需求景气度依然在高涨，硅基消费回撤不了多久，大家就要重新捡起。

真正的刺激还是得基本面上能给投资人带来点曙光。碳基消费里有一些细分领域极个别的公司业绩是还可以的，股价走势也可以，但体量小，没有标杆性作用，独善其身还可以，兼济消费情绪却是远远不足的。

当前来看，最能有助于消费情绪企稳的因素之一是一线城市房价，这块涉及的财富量大。从今年前几个月的成交来看，在没有什么显著的政策刺激下，一线城市的交易量自发有所上升，房价也有所企稳。不过，过去几年每年都有个小阳春，比如25年，年初也有波小阳春，但后面从4月开始就不行了。下周应该会发26年4月的宏观数据，到时候看下4月国内房价有没有延续企稳走势。

我个人觉得，上海的房价是可能最先企稳的。长三角过去一年IPO了一堆科创企业，吸了一波全国财富，又加上科创板硅基含量高，股价涨幅都是杠杠，长三角的财富增长是极其可观的。长三角的城市核心又以上海为首，15年的房价带头者是深圳，而这波最可能就是上海了（不算香港）。

地产股的表现也在说明这点，整体的房地产股价表现是极其一般的，但有一些含上海量高的地产股走势是可以的，典型代表就是港股的中国金茂，今年的股价涨幅50%+，今天又创了年内新高，其走势也与科创50的相关性极高，背后含意或许就是是哪里获得了这波硅基消费红利，哪里的房价可能最先企稳。

上海房价走势是大家需要留意的一个点，4月的宏观数据也将是验证延续性的一个观察窗口。

就当下来讲，不仅仅是A股，美国、韩国、日本、中国台湾，上涨的方向都是硅基消费，这块确实是既有短期的业绩，也有长期的想象力，确定性是最高的。因此，当前投资的重心依然是应该放在这个方向。消费这里最后的加速跌幅既然没有实现，未来一段时间预计是涨不动也跌不动的局面，像五粮液昨天跌不太动，今天虽然有大股东增持背书，但也涨不动，无聊的局面。

15年科技大牛市后，后续接力上涨的是房价，是消费，我们不能十分确定历史是否会重复，但既然交易面上碳基消费呈现出跌不动的迹象，大家在硅基消费里嗨的时候，可以在碳基消费上留个心眼。

风险提示：文中提及的硅基消费可能面临景气度不及预期的风险，AI技术迭代及商业化进展不确定性的风险；碳基消费也可能面临宏观经济进一步恶化的风险；入市有风险，投资需谨慎。

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