京山轻机增资1.5亿，润阳股份上演“求生记”，估值缩水要再闯关IPO

市场再现“债转股”！

6月24日晚，京山轻机（000821.SZ）披露公告称，公司全资子公司苏州晟成光伏设备有限公司（以下简称“晟成光伏”）拟以现金出资的方式对江苏润阳新能源科技股份有限公司（以下简称“润阳股份”）进行增资，增资总额为1.5亿元人民币。增资完成后，晟成光伏持有润阳股份843.75万股，占转股后润阳股份总股本的1.5523%。

根据公告，京山轻机增资的前提是润阳股份下属子公司或其关联方清偿晟成光伏2083万美元（按1美元=7.2012人民币，折合人民币1.5亿元）债务。如未能按约定清偿债务，京山轻机有权将未出资到位的部分由现金出资直接变更为债权出资，视为已完成1.5亿元出资义务。

这又是一次经典的“债转股”交易。

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就相关问题，6月25日，时代财经以投资者身份致电京山轻机董秘办，相关工作人员表示，“润阳的估值是80亿元，1.5亿元在其中占比很少。（此次债转股）主要是为了帮助国企度过难关。对上市公司来说，一次性坏账也不用计提那么多。”

6月25日，京山轻机报收11.73元/股，涨0.69%。

“债转股”增资，持股不足2%

公告显示，京山轻机与子公司晟成光伏基于与润阳股份及其下属子公司的长期良好合作关系，为进一步深化合作，优化资源配置，晟成光伏拟以现金出资的方式对润阳股份进行增资，增资总额为1.5亿元人民币。

在本次增资前，润阳股份的估值为80亿元人民币。因此，京山轻机以1.5亿元现金出资，获得的股权仅占增资后润阳股份总股本比例的1.55%。

显然，这笔“债转股”并不是冲着投资收益去的，反而更像是京山轻机与润阳股份双向纾困的操作。

财报显示，京山轻机2024年实现营业收入87.23亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长27.42%；实现扣非归母净利润3.49亿元，同比增长10.50%。此外，京山轻机2024年计提信用及资产减值损失共计1.35亿元。

“公司光伏业务近年来快速扩张，资产负债率处于较高水平，截至2024年12月底，公司光伏业务板块整体资产负债率为77.84%。同时受行业账期延长等因素影响，公司整体经营性现金流面临较大压力，公司2024年度经营活动产生的现金流量净额约为-4.21亿元，同比变动-135.30%。”京山轻机在投资者关系活动上表示。

2025年一季度，京山轻机整体业绩表现开始出现波动，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润三项指标，同比增速均为负值。

据时代财经了解，与其他已与润阳股份达成“债转股”交易的公司投资协议一致，京山轻机与润阳股份签署的这份投资协议中，同样包含了润阳股份IPO的假设条件。

协议显示，润阳股份等承诺人承诺：目标公司于规定时间前完成IPO上市（A股主板、科创板、创业板）或并入A股上市公司。如上述目标实现，但投资人持有股票市值低于债权本金金额，由承诺人补偿；若目标公司股权在规定时间前被收购，投资人获得收购价款低于投资金额，由承诺人补偿；若没能在规定时间前完成任一目标，承诺人回购投资人所持有的股权。

换言之，无论润阳股份最终是否实现IPO上市，京山轻机的1.5亿元投资金额都有所保障。

“京山轻机以债务形式入股是控制财务风险和资本运作相结合的操作，一来通过债转股可以将应收账款转为股权，避免坏账计提带来损失。二来，目前润阳的估值大幅缩水，京山可以以比较低成本获得股权，若润阳股份将来上市则可以获得资本溢价。”一位私募基金人士向时代财经表示。

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润阳股份估值缩水

除京山轻机外，高测股份（688556.SH）在今年5月亦披露了与润阳股份的“债转股”交易。彼时，高测股份董秘办人士表示，通过债转股的方式，可以给润阳股份更多的时间做好主业，等目标公司经营恢复正常之后，再解决债务的问题。

而同样进行了“债转股”的奥特维（688516.SH）、捷佳伟创（300724.SZ）等公司，在各自披露的投资协议中，也有着前述的IPO相关条件的表述。

时代财经注意到，在多份投资协议中都明确写明了“规定时间”。这或许意味着，润阳股份内部对于IPO上市的时间节点已有规划。

不过，润阳股份的财务表现并不优秀。

数据显示，2024年润阳股份实现营业收入136.04亿元，净利润亏损8.89亿元。而2023年时，润阳股份实现营业收入263.13亿元，实现净利润26.62亿元。

2024年时，A股光伏巨头通威股份（600438.SH）曾披露公告称，公司计划通过增资及现金收购等方式，合计取得润阳股份不低于51%的股权。交易总计金额不超过50亿元，交易完成后润阳股份将成为公司控股子公司。

2025年2月，通威股份终止向润阳股份进行意向性增资，原因是“仍有部分商务条款未能达成一致”。而通威股份宣布终止的11天后，润阳股份迅速与捷佳伟创、奥特维达成“债转股”协议，其中关于IPO的表述引发了市场关注。

润阳股份曾经被视为光伏二线厂商中最有希望上市的公司，估值也一度高达400亿元。按照润阳股份最初上市的计划，募集资金为40亿元，但直到批文失效也未发行上市。如今，润阳股份的估值蒸发至80亿元。

“对润阳股份来说，现在是一个能够化债活下去的机会，同时亦能加深与客户的绑定。”前述私募基金人士如此评价润阳股份“债转股”的做法。

据时代财经了解，京山轻机不是最后一家“债转股”公司，润阳股份仍在与其更多的供应商（包括非上市公司）商讨“债转股”交易。

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