智谱、MiniMax，要疯了？

大家有没有注意到，今年春节假期，港股发生了一件很魔幻的事情，两家你可能都没怎么听说过的公司：智谱和MiniMax，就在大家还在吃年夜饭、看春晚的那几天，市值突然暴涨到了3000亿港元。

什么概念呢?京东24年营收就超1.15万亿，而这俩公司的收入，不到京东的零头的零头的零头。但市值，都已经超过京东了。

顺便说一句，它俩还在持续亏损。

这就是当下资本市场对AI的态度，疯，但也不是完全没有逻辑的，所以今天我们就来聊聊这件事。

秋香想带大家一起把它拆开来看，主要就三个问题：

第一，它是怎么涨起来的？

第二，它凭什么涨这么猛？

第三，这背后到底是泡沫，还是未来？

跟得上就跟，跟不上也没事，听懂个大概意思就行，先说第一个问题，它是怎么涨起来的。

你要理解这波行情，得先弄清楚一件事，为什么是"这个时间点"。你看哈，A股春节放假，港股没停，南下资金一看，A股不让玩了，但港股还开着。

而且这边有智谱有MiniMax，这俩是目前市场上罕见的、可以直接买到的纯正AI大模型标的。

阿里腾讯百度当然也有AI，但他们是大盘股，盘子太大，资金想拉都拉不动，而智谱上市的时候，60%的筹码被机构锁仓，锁半年到一年，市场上能自由买卖的股票，少得可怜。

所以你懂吧，少量资金，就能撬动巨大的股价波动，这就是为什么这个时间点，特别危险。不，特别——刺激。

当然光靠资金博弈还不够，还得有故事，这里头有个推波助澜的角色，就是国际投行。

小摩（摩根大通）2月10号发了报告，说智谱目标价400港元，MiniMax目标价700港元，这报告一出，这俩股票不到4天，就真的涨到目标价了。

你说小摩是不是神机妙算，还是说它本来就预料到了自己的报告会把股价推上去这个嘛，我们就不知道了。

但更猛的是瑞银，11天后直接给MiniMax喊出了1000港元目标价，用的估值方法叫这个（P/ARR市盈率与年度经常性收入的综合指标），125倍。

什么叫ARR呢？，就是年度经常性收入，是衡量SaaS软件公司的常用指标。但问题是，AI应用的用户今天用豆包，明天用元宝，后天用Kimi，你今天的ARR，凭什么保证明天还在。

125倍，已经是传统软件行业里想都不敢想的估值，这要求MiniMax接下来几年，必须每天都开挂增长 ，保持遥遥领先，还不能犯一丁点儿错。

所以你就看到一些很有意思的现象：

天时：海外OpenAI估值8500亿美元，Anthropic刚融了300亿美元，一级市场的疯狂，影响了二级市场的情绪。

地利：流通盘极小，资金拉抬极其容易

人和：A股放假，南下资金集中涌入

三个条件凑一起，史诗级别的股价曲线，就这么走出来了。

再来看第二个问题，它凭什么涨这么猛？这里我想讲一个词，叫"市梦率"：

你可能听过市盈率、市销率，市梦率是什么？就是没有盈利、甚至没有成熟商业模式，全靠对未来的"梦想"在支撑估值。当然你要说这是贬义词，也不完全对，因为当年亚马逊上市的时候也是亏损的，特斯拉连续亏了十几年才盈利。

如果当年你因为"它在亏损"就不买，现在你应该会哭。但市梦率有一个前提，就是这个"梦"，得是真的有可能实现的。说实话，智谱和MiniMax能被选中，也是全靠实力。

智谱呢，专挑难的做，自研不同于OpenAIGPT架构的GLM（通用语言模型）路径聚焦B端，以本地化部署业务为主。前段时间直接开源了性能对标Claude的GLM-5，就算直接涨个30%，新套餐还是上线即售罄。

看起来很猛但一会儿说。

MiniMax呢，走的又是另一个路子，更偏向C端应用和全球市场，去年斩获全球音频第一、视频第二、文本稳坐第一梯队的能力，非常有实力。但我们再看看它们的财务数据，就没那么炫酷了，智谱2025年上半年，营收1.91亿，净亏损23.58亿，累计亏损超过62亿，相当于每挣1块钱，就要倒贴12块，这哪里是烧钱，就是焚钞机。

而且更有意思的是，智谱向它的最大客户，卖出去2.42亿的东西，但反过来从这个客户那边采购了2.47亿，买的比卖的还多，这种"采销倒挂"在好几个大客户身上都出现了。

你要说这是合理的商业安排，这我们就不判断了。

大家自己想，还有一个让大家比较关心的数据，2024年底智谱有5457家API客户。半年后，只剩3061家，走了2396家，客户流失率，相当高了。

MiniMax也一样。

2025年前三个季度，营收为0.53亿美元，亏损5.15亿美元，累计亏损13.2亿美元。也是赚得少、亏得要死，而且C端AI还有一个天然难题：用户来得快、但走得也快。

今天大家用这个聊天明天可能就换了另一个更便宜、更新鲜的模型。

那就是说，MiniMax必须要一直便宜、一直新鲜，是不是有一种没完没了的感觉。

第三个问题，到底是泡沫还是未来？

说实话，这是最难回答的，你看上游芯片英伟达，2026财年前三季度暴赚771亿美元，毛利率73%，这是真金白银的好生意。但下游应用层面，连OpenAI都在高收入、高亏损，130亿美元的营收，80亿美元现金亏损。

AGI鼻祖尚且如此，国内更别提了。

阿里千问、腾讯元宝、字节豆包，春节期间光撒红包就撒了45亿，这不叫做生意，这叫买流量。

问题是买来的流量，有多少是真的会留下来的用户，Salesforce的贝总就说了，大语言模型就是大型磁盘驱动器，你随时可以换最便宜的那个，模型是护城河的时代，已经结束了。

这话听着有点绝对，但想想看，DeepSeek刚出来那会儿，大伙儿确实是这么做的，所以你会发现——现在中国大模型公司其实是在同时参加三场比赛：

一场比技术，一场比增长，还有一场，比谁先不烧钱。

谁先跑通商业闭环，谁才有资格从“AI概念股”变成真正的AI公司，现在智谱和MiniMax算是站在了聚光灯下，但现在也就刚刚开始。

免责声明：所有平台仅提供服务对接功能，资讯信息、数据资料来源于第三方，其中发布的文章、视频、数据仅代表内容发布者个人的观点，并不代表泡财经平台的观点，不构成任何投资建议，仅供参考，用户需独立做出投资决策，自行承担因信赖或使用第三方信息而导致的任何损失。投资有风险，入市需谨慎。