“紫金系”入主后首考满分？藏格矿业去年营利双增，七成利润靠铜矿投资收益托底

藏格矿业（000408.SZ）迎来了紫金矿业（601899.SH）正式入主后的首份年报。

3月13日晚间，藏格矿业披露2025年年度报告。年报显示，公司去年实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；实现扣非归母净利润40.31亿元，同比增长58.28%。

单季度来看，2025年第四季度公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.76%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长54.7%。

整体来看，藏格矿业2025年全年归母净利润增速明显高于营收增速，且投资收益成为藏格矿业当期利润的重要来源。报告期内，公司参股的西藏巨龙铜业有限公司（以下简称“巨龙铜业”）为公司贡献投资收益27.82亿元，占公司归母净利润约72.23%。

在此前披露的业绩预告中，藏格矿业将业绩增长原因归纳为三方面：一是氯化钾业务产销均超预期；二是碳酸锂业务四季度价格回暖，一定程度降低了停产带来的损失；三是公司参股的巨龙铜业受益于铜价上涨及产能释放，为公司带来了可观的投资收益。

钾肥业务稳增长，碳酸锂业务承压

藏格矿业成立于2002年，并于2016年借壳上市，公司以钾肥业务起家，并于2017年正式切入锂电材料领域，逐步形成“钾锂双轮驱动”的产业布局。目前，公司主营业务为氯化钾和碳酸锂的研发、生产与销售，产品广泛应用于农业、新能源汽车、储能及消费电子等领域。

依托青海察尔汗盐湖724.35平方公里采矿权，藏格矿业通过固转液技术生产氯化钾，并在提钾老卤基础上采用盐湖提锂技术生产电池级碳酸锂。截至报告期末，公司氯化钾设计产能120万吨/年，产能利用率达86.10%；电池级碳酸锂设计产能达1万吨/年，产能利用率达88.08%，在建产能5万吨/年。

从收入结构来看，氯化钾仍是藏格矿业最主要的收入来源，占比超过八成。年报数据显示，2025年，公司氯化钾业务实现销售收入29.49亿元，同比增长33.42%。受市场供需关系改善影响，氯化钾全年平均销售价格为2964.28元/吨，同比增长28.57%。

相比之下，碳酸锂业务整体承压。2025年全年，公司碳酸锂业务实现营业收入5.93亿元，占营业收入比重的16.57%，同比下降41.98% ；毛利率仅34.82% ，同比下降10.62个百分点。

这一变化与藏格矿业过去一年经历的碳酸锂停产事件以及行业周期波动有关。2025年7月16日，海西州自然资源部门要求藏格钾肥暂停尾卤提锂业务并开展合规自查，企业根据要求完成手续办理后于2025年10月11日正式复产。

不过，2025年四季度碳酸锂价格回暖，一定程度上对冲了停产带来的负面影响。

3月13日，TrendForce集邦咨询分析师曾佑鹏告诉时代周报记者，2025年下半年以来，随着全球储能需求增长超预期，上游锂电材料供需关系逐渐转向紧平衡，推动碳酸锂价格触底回升。

“预计2026年碳酸锂需求增速在30%左右。”曾佑鹏表示，尽管2026年有新增产能投放，但预计2026年全球碳酸锂供给增量主要集中在下半年，且供给端不确定性加剧，需求旺季之时供需矛盾或将继续推动碳酸锂价格上行。

上海钢联新能源事业部锂业分析师李攀亦表示，目前碳酸锂价格正处于“V型反转”后的震荡上行期。市场逻辑已从“供给过剩”转向“供需紧平衡”，价格中枢较2025年低点有明显上移。预计2026年碳酸锂价格中枢将维持在15万元/吨左右。

年报还显示，藏格矿业的西藏麻米错盐湖项目2025年进入实质性建设阶段。项目预计2026年第三季度全面投产，全年碳酸锂产量可达2至2.5万吨。在锂价波动背景下，李攀表示，盐湖项目凭借极低的成本曲线，在行业洗牌中反而凸显出更强的韧性，成为市场的“刚性供给”。

曾佑鹏表示，上游锂资源企业的核心竞争力主要体现在资源储备与品质、开采与提锂成本、产业链协同与一体化布局，以及供应链安全与融资能力等方面。

“紫金系”入主，顶级铜矿资源纳入版图

业内普遍认为，“紫金系”入主将进一步提升藏格矿业的核心竞争力。

藏格矿业董事长吴健辉在2025年年报的致股东信中表示，公司正式加入紫金矿业集团，治理结构迎来了历史性变化。

2025年1月16日，紫金矿业通过全资子公司紫金国际控股有限公司（以下简称“紫金国控”），以每股35元共计137.29亿元收购藏格矿业24.82%的股份。

2025年4月30日，藏格矿业完成控制权变更，公司控股股东变更为紫金国控，实际控制人变更为上杭县财政局。紫金国控及其一致行动人合计持有本公司股份比例为26.18%，紫金矿业对公司持股比例为25.99%。

东方证券研报表示，藏格矿业通过其控股股东紫金国控，战略性进入了全球顶级铜矿资源的版图，其核心优势在于依托“巨龙铜矿”这一世界级项目，获得了规模巨大且具备明确扩产路径的权益资源保障。

2025年，巨龙铜业实现营业收入166.63亿元，净利润91.41亿元。藏格矿业持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内，公司确认来自巨龙铜业的投资收益27.82亿元，占归母净利润约七成。

2026年1月5日，藏格矿业在投资交流平台上表示，巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车，二期全面达产后，将新增日处理20万吨矿石的产能。“届时，巨龙一、二期合计日处理能力将达35万吨，相当于再造1.3个‘巨龙’，这座中国最大、全球海拔最高、入选品位最低的世界级超大型铜矿将初步形成规模。接下来，巨龙铜矿二期将进入全面调试、正式投产的最后冲刺阶段。”

二级市场方面，2025年藏格矿业股价表现强劲。一年内，公司股价从最低27.10元/股上涨至最高87.68元/股，区间最大涨幅达223.54%。截至3月13日收盘，公司市值约1252亿元。

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