背靠“大树”，众安信科IPO如何“成材”？

作者：刘致呈

编辑：Evin

审核：徐徐

出品：互联网江湖

在钉钉悟空、飞书aily持续搅动AItoB市场的背景下，最近，一家成立于2021年的企业级AI解决方案提供商——众安信科(深圳)股份有限公司(下称众安信科)的IPO之路，也有了新的动静。

中国证监会要求众安信科补充说明诸如股权变动等相关事项，同时请律师核查并出具明确的法律意见。

乍一看似乎是摊上事了，但如果深入其中不难发现，此次证监会问询的不少，可整体都没有太多犀利发问，更多只是常规的材料补充罢了。

所以未来，众安信科能否敲开港交所的大门，还是要看招股书的成绩表现。

在这方面，从2021年成立，到今年1月份正式递交招股书，众安信科的崛起速度不可谓不惊人。同时在报告期内（2023、2024年和2025年前三季度），众安信科还实现营收2.26亿元、3.09亿元和2.90亿元，成长性表现也相当不错。

但如此一来，有投资者就不禁好奇：众安信科跑这么快，成长质量到底怎么样呢？又具不具备可持续性？

更重要的是，随着钉钉、飞书们的下场发力，众安信科的核心护城河又会不会被动摇呢？

抱着“大腿”奔跑，众安信科的独立成长性几何？

从直观数据来看，现在众安信科的表现确实亮眼。

在报告期内，不仅营收规模实现连续高增长，而且对应的两大业务板块收入结构还越来越均衡。

截止到2025年9月底，“智能营销解决方案”的营收占比为50.5%，“智能运营解决方案”为49.5%，整体都实现了全面发展。

同时，净利润表现也达到了1008.2万元、3323.1万元和3165.5万元，增长趋势相当稳定……

不过遗憾的是，如果众安信科想要以此敲开港交所的大门，可能还远远不够。

主要是因为在满分答卷的背后，还藏着一个很明显的硬伤——关联交易问题。

招股书显示，2023年、2024年及截止2025年9月底，众安信科的第一大客户都是众安集团（主要指众安在线及其附属公司，包括众安科技等），所得收入分别为1.003亿元、1.377亿元、0.667亿元，占总收入的比例达44.4%、44.6%、23.0%。

同时，在2024年，众安集团还成为了众安信科的第一大供应商，采购额占比达43.2%。

其中更为亲密的是，众安信科的第二大股东就是众安科技，持股比例超30%。

天眼查APP显示，众安信科的执行董事兼行政总裁郁锋、财务总监兼联席公司秘书周政宇，以及董事会主席王敏、技术总监兼副总裁毛一烽们，也都有过在“众安在线”或“众安科技”任职的经历。

甚至在客户合作方面，招股书还提到：众安信科服务的客户及透过众安集团旗下实体众安科技，向最终独立客户销售的累计数目从截止2023年12月31日的88家增长至2025年9月30日的338家……

也就是说，现在众安在线与众安信科之间，既是最大客户，又是核心供应商，同时还存在着股东利益的关系。

这种多重身份的重叠，无疑就会让资本市场变得非常敏感且谨慎，甚至是出现“疑心一起，看谁都像贼”的极端反应。

主要体现在两方面：一是担心两者之间会不会出现违规利益输送、成本转移，甚至是虚构交易的问题？

毕竟，在这种高度关联的闭环交易中，众安信科是可以既当运动员，又当裁判的。

而且在此次招股书中，不少投资者和媒体都提到了一点：截止报告期末（2025年前三季度），众安信科向众安科技及其联系人提供企业级AI解决方案服务的交易额，约为1.28亿元。

但全年却预计为2.53亿元。

换句话说，第四季度单季的交易额就高达1.25亿元，占全年关联交易总额的近50%。

这一突然暴增，自然就引得外界市场纷纷猜测：其是不是存在为了IPO上市而有意美化业绩的可能？又或是藏着其他看不见的趋势风险？

二是关联交易太多，本身也会模糊众安信科自己的独立成长性。

就像现在，也许众安信科就是靠着极具硬实力的企业级AI解决方案，从而让金融服务业的营收占比达到了70.6%。

但是，由于众安在线主打的是互联网保险金融服务，且双方还存在“剪不断理还乱”的关联交易关系，所以这就很难不令人担忧，众安信科的业务增长是不是靠“抱大腿”实现的？

本身提供的智能营销和智能运营解决方案，可能没有那么受欢迎？

说到底，背靠大树确实好乘凉，但是也正因如此，投资者们反而就看不清、猜不透众安信科自己的独立成长性如何？

以至于整体亮眼表现，都逐渐被关联交易给蒙上了一层不确定的轻纱……

当然在这方面，众安信科们也不是没有意识到关联交易所带来的种种影响。

所以非常巧合的是，招股书提到：“于2024年9月，众安科技决定不再从事向第三方客户提供AI解决方案，此后，需要新服务的第三方客户直接与本集团签订委聘协议……”

这或许就在一定程度上解释了，报告期末，众安信科来自众安集团最大客户的收入占比，从24年末的44.6%，骤降至25年前三季度末的23.0%的原因……

不过从结果来看，截止到2025年9月底，众安信科的第一大客户依然是高度关联的众安集团，整体“避嫌”的还远远不够……

所以接下来，众安信科如何自证独立性、成长性，可能就成了冲击IPO路上的一道必答题。

在AItoB潮流里，做小而美的生意？

其实除了关联交易外，现在资本市场对众安信科还有一个关注点是：

成长想象力的问题。

这话听起来可能有点反常，但实际却不难理解。

据招股书援引弗若斯特沙利文数据显示，按2024年收益计，众安信科在中国配备垂直大模型能力的企业级AI解决方案提供商中排名第四。

这个表现不错，但可惜就是，2024年，中国具备垂直大模型能力的企业级AI解决方案市场规模却仅为50亿元左右。

而同期，包括众安信科在内的前五大公司总营收就达到了29.7亿元。

其中，前三名的营收规模为9.7亿元、8.4亿元和5.5亿元，众安信科为3.1亿元。

这么一来，就算未来市场还会不断扩张，但是众安信科又能保持多快的新增长速度呢？

当然，这些统计排名更多是为了IPO上市而划分的，如果回到更广义的AItoB市场来看，众安信科的想象力上限就非常高了。

比如2024年，中国整体企业级AI解决方案市场规模就达到了472亿元，且还保持着两位数的持续增长速度。

所以，不管是在池塘，还是大海，关键还是要看众安信科自身有没有鱼跃龙门的实力。

作为一家AI解决方案提供商，研发能力无疑是企业的绝对核心竞争力。

特别是现在，一方面传统行业客户对AI解决方案的付费意愿虽然在提升，但整体还是更青睐于性价比，且有着成熟案例的头部厂商；

另一方面从ChatGPT到DeepSeek，再到Openclaw们的爆火，AI技术本身迭代的速度也在加快，这无疑又给中小厂商们提出了更高的研发投入需求，如果跟不上创新节奏，未来就极易被市场淘汰……

不过对此，众安信科的表现就有点“喜忧参半”了。

喜的是，现在众安信科对研发创新非常重视。

报告期内，众安信科的“研发开支”分别为1091.8万元、2679.1万元和5971万元，整体不仅增长速度极快，而且还远超同期的“销售开支”和“一般及行政开支”规模。

至于业务层面，期内，众安信科围绕垂直场景搭建出了XK-QianAI统一AI基座，并以此推出了800余个AI智能体、90余个自主决策智能体及40余个AI超级助手,横跨营销、运营、客户服务、行政管理及合规五大核心类别……

忧的是未来可能会吃“太年轻”的亏。

就像现在，也许是众安信科的成立时间太短，家底还不够厚，所以横向对比来看，2024年公司研发费用占营收比例仅8.67%。

而同期，百度的研发费用率就达到了16.63%；科大讯飞的研发费用率也为16.68%，前后差距不可谓不明显。

此外在资金储备方面，截止到2025年9月底，众安信科的现金及现金等价物仅为2.33亿元，流动资产净值为3.54亿元，资产净值为3.87亿元，整体表现也不算富裕。

并且在2024年全年和2025年前三季度，众安信科的经营活动现金流净额还均为负数，分别为2805.3万元和6027.6万元……

所以从这个角度看，此次IPO，实际上也是一场对众安信科独立性与可持续性的公开检验。

在这场大考中，过去奔跑的速度固然重要，但能否在奔跑中看清方向、积蓄耐力，却是决定一家年轻企业未来能跑多远的关键。

总之，IPO不是终点，众安信科的增长破局答案，也不藏在招股书的数字里，而在时间与市场的双重验证中。

未来，谁能耐得住寂寞，谁就能笑到最后……

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