教科书级“深V”！资金又回来了

过去几周，全球科技股投资者经历了一轮堪称教科书级别的“深V反转”。

今年一季度，美以伊地缘冲突骤然升级，中东火药桶引信被点燃，美股三大指数从高点回撤近10%，市场一度弥漫着滞胀与危机的双重焦虑。

进入4月，局势峰回路转。随着局势逐步缓和，市场情绪快速修复，美股再以更凌厉的攻势连涨三周，几乎完全收复前两个月失地。

港股市场同样跟随出现深度调整，恒生科技指数跌幅甚至远超美股纳指，但如今重新迎来转机。4月15日，港股科技股集体上涨，恒生科技上涨1.23%，带动恒生科技ETF南方(520570)收涨1.28%。

回顾2026年一季度，全球科技股的集体调整，导火索直指中东地缘政治的急剧升温。美以伊冲突持续发酵，市场对霍尔木兹海峡长期封锁的担忧不断加剧，原油价格大幅冲高，全球滞胀风险骤然抬升。

与此同时，市场对美联储年内降息的预期大幅降温，甚至重新定价政策再度鹰派的可能。对估值高度依赖未来现金流折现的科技板块而言，利率上行等同于直接“挤压估值泡沫”，AI、互联网、芯片半导体等高弹性成长股首当其冲，遭遇全球资金集中抛售。

在这一轮全球性调整中，恒生科技指数的回撤幅度显著高于美股科技指数，回撤幅度超过了15%。之所以有这么大差距，背后也有自身客观原因。

一方面，恒生科技指数的核心权重集中在阿里、腾讯、美团、京东、百度等互联网平台企业，合计占比超过60%，市场对这些公司的估值高度依赖未来的现金流折现——也就是说，对利率相对敏感。

地缘冲突爆发后，油价暴涨带动通胀预期升温，美联储被迫维持鹰派立场，10年期美债收益率从3.8%一路飙升至4.5%。折现率上升，成长股的估值自然受到压缩。

美股科技股虽然同样承压，但纳斯达克成分股中包含英伟达、AMD、博通等算力硬件巨头。这些公司受益于AI算力需求的爆发式增长，业绩和订单持续超预期，在一定程度上对冲了利率上行的负面影响。

而恒生科技恰恰缺乏这类上游高景气度标的，虽然盈利弹性大、但确定性相对偏弱，只能被动承受估值收缩的全部冲击。

另一方面，港股是一个高度开放的离岸市场，外资持股比例超过50%。当地缘冲突触发全球风险偏好急剧下降时，外资的第一反应是收缩新兴市场风险敞口，优先保留美股核心资产，而流动性最好的港股科技股成了优先抛售对象。这种“快进快出”的资金特性，使得港股科技板块在市场波动中放大了跌幅。

除此外，一季度调整的主力正是互联网消费与头部大厂，行业内部恰好遭遇三重估值压制：

一是春节期间大厂围绕AI流量入口、本地生活市场份额展开激烈“补贴大战”，内卷式竞争重新抬头，营销费用高企、订单利润被压缩，直接恶化短期盈利预期；

二是市场对大厂AI变现实质存疑，一方面高昂的算力与大模型研发开支持续侵蚀利润，另一方面AI相关人事调整频繁，战略稳定性受质疑，反观AI新势力表现亮眼，进一步削弱传统大厂估值溢价；

三是国内平台经济“反内卷”“反垄断”监管导向再度明确，行业扩张边界受限，风险溢价被动抬升。

三重压力叠加，互联网板块的估值自然被大幅压缩了。

与此形成鲜明对比的是，汽车产业链及半导体等硬件板块在第二轮调整中明显抗跌。

核心原因在于基本面韧性更强：国内汽车龙头1—2月交付数据持续超预期，出海与智能化双线驱动；半导体板块2025年四季度淡季不淡，且2026年以来下游服务器、汽车电子需求持续维持高景气，业绩确定性显著优于纯应用端互联网。

Wind数据显示，截至4月14日，由南方基金旗下基金经理郑晓曦所管理的南方信息创新混合基金（A类：007490，C 类：007491）近一年净值增长率74.06%，跑赢32.56%的同期业绩比较基准。该基金自2023年开始集中投资半导体自主可控子行业，聚焦在半导体设备，零部件，材料，EDA软件等领域，成为本轮半导体产业爆发红利具有代表性的受益基金之一。

其实恒生科技一季度的深度下跌，并非企业盈利崩塌，而是市场对外部风险、流动性压力、监管不确定性的极端定价。

实际上，大部分头部互联网公司的收入和利润都很稳健，有些公司的利润增速甚至能达到15%—25%，股价的走势和公司实际经营情况是有所脱节的。

同时我们也可以看到，进入二季度，压制市场的核心因素迎来了逆转。

比如美伊双方重新回到谈判桌前，霍尔木兹海峡航运封锁担忧大幅下降，国际原油价格在冲高后进入震荡区间，不再对市场形成持续上行的供给冲击。

而行业内部基本面的积极变化，给市场行情提供了更扎实的业绩支撑，主要体现在两个方面：

其一，行业竞争格局显著改善，“反内卷”效果逐步显现。过去一年多，本地生活、电商、外卖这些领域，大家拼补贴、打价格战，严重拉低了行业的利润率。但从去年四季度开始，政策不断强调要规范无序竞争，引导平台回归理性经营。

2026年以来，这个导向落实得更彻底，大厂的营销费用明显减少，单笔订单的利润也出现了慢慢回升，整个行业的盈利能力都在持续改善，自由现金流也显著增加。

其二，AI正式从概念预期走向真实收入贡献。过去很长一段时间，AI都停留在概念炒作阶段，投入很多但看不到实实在在的回报。但今年以来，AI商业化的速度明显加快：云计算领域里，AI相关的算力需求爆发式增长，企业在大模型服务、智能调度、私有化部署上的投入也在稳步增加；

同时，AI在广告推荐、电商转化、内容生产、客服效率等场景广泛应用，直接提高了企业的运营效率和变现能力。

据部分头部公司透露，AI相关收入的同比增速已经超过30%，在总营收中的占比也在不断提高，这些都是有助于企业稳固的重要支撑点。

回顾历史就会发现，只要外部冲击不再持续加剧，市场慢慢适应了风险之后，那些之前被过度打压的资产，修复起来往往也会相对更明确。

这一轮，美股科技股在地缘风险缓和后迅速暴力反弹，表面看是情绪修复，深层逻辑则其实是市场从未真正怀疑AI、互联网、芯片半导体等行业的长期成长空间和表现。

无论是算力需求的持续爆发、AI应用的快速渗透，还是数字经济对传统产业的改造，都在以可验证的数据持续兑现，这种强趋势不会被短期地缘冲突所逆转。

这是真有数据和逻辑支撑的：

全球AI算力需求仍在指数级增长，英伟达的订单排到了2027年；

云厂商的资本开支没有任何收缩的迹象；

AI正在从训练走向推理，从云端走向端侧，市场空间从千亿美元级向万亿美元级跃迁。

只要这条底层逻辑没有被破坏，每一次外部冲击造成的下跌，最终都会被修复。

中国互联网巨头们手握全球最庞大的数字化用户群体，积累了海量的数据和应用场景。在AI从“模型竞赛”转向“应用落地”的下半场，这些公司的优势正在重新显现。

最近，中国“token经济”呈现出异常火爆的增长态势——智谱、Minimax等AI大模型企业在港股市场获得了巨大的市值涨幅。这并非偶然，而是AI商业化从预期走向现实的缩影。

投资科技股，本质上是在赌一个行业从“概念”走向“基础设施”的漫长过程。

在这个过程中，短期的地缘冲突、利率波动、补贴大战，放在十年级别的周期维度里看，其实都只是噪音。

对恒生科技而言， 利率波动、地缘冲突、行业内卷等，都属于短期冲击与情绪噪音，最终还是取决于企业自身的经营。平台经济修复、AI产业化落地、数字经济持续深化才是影响企业基本面的重要因素。

最近港股科技股这波调整中，资金也在借道ETF流入。其中，恒生科技ETF南方(520570)近60日资金净流入9.57亿元。

恒生科技ETF南方(520570)及联接基金(A类：020988；C类：020989)跟踪恒生科技指数，一键打包中国科技核心资产，成份股囊括比亚迪股份、美团、小米集团、腾讯控股、阿里巴巴、网易、中芯国际、京东集团、百度集团、快手等行业龙头，支持T+0交易，综合费率0.2%/年，为同类最低。

截至4月15日，恒生科技ETF南方标的指数PE(TTM)为22.22倍，处于指数发布以来27.52%的历史分位点，意味着历史上约72%以上的时间估值水平高于当前位置。对比国际主要科技指数，其当前PE(TTM)数值低于纳斯达克100指数(35.09倍)。

回顾这一轮美股与港股科技板块这一轮惊心动魄的“深V”走势，再一次印证了资本市场最朴素的规律：短期情绪可以放大波动，但长期趋势最终由产业基本面决定。

地缘危机、利率扰动、行业竞争加剧，都只是阶段性压力；而AI技术落地、平台盈利修复、科技效率提升，才是贯穿周期的核心主线。

用长期主义的视角去看待代表未来的主流科技方向，或许会发现——那些曾经让市场恐慌的大跌，回头再看，不过是一段值得耐心等待的波动而已。

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