东山精密并购索尔思光电，华西股份将获约2亿美元价款

东山精密并购全球光模块领先厂商之一索尔思光电，将令其一举踏入目前处于景气周期的光模块市场。

6月13日，东山精密和华西股份分别发布了《对外投资公告》和《关于转让参股公司股份的公告》，内容均涉及Source Photonics Holdings (Cayman)Limited（以下简称“索尔思光电”）。

作为LightCounting 2024年度全球光模块TOP10榜单第10名，索尔思光电将帮助东山精密进入光模块行业，同时实现原股东的退出。其中，华西股份旗下的上海启澜企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（简称“上海启澜”）将完全退出——其交易价款约为2亿美元。

东山精密启动59.35亿元并购

据了解，东山精密在近十年中发起了多次并购，但金额达数十亿元的交易还要追溯到2016年。彼时，东山精密通过境外子公司以现金方式合并收购在美国NASDAQ上市的MFLX公司100%股权（含MFLX公司的股权激励计划的处理），交易对价为6.1亿美元。当时，MFLX是美国最大、全球领先的FPC（柔性线路板）生产商，在电子行业领域已深耕30多年，东山精密希望通过并购MFLX促进公司的国际化进程，提升公司在全球电子行业的竞争地位。

事实上，东山精密在收购MFLX后，根据Prismark的研究报告数据，以收入规模计算，公司连续多年柔性线路板（FPC）排名全球第二，PCB排名全球第三。

此次东山精密并购索尔思光电的金额已经超过收购MFLX的金额。据东山精密公告，公司拟通过全资子公司香港超毅以现金方式收购索尔思光电100%股份，以及公司认购其可转债，其中索尔思光电100%股份收购对价不超过6.29亿美元；索尔思光电ESOP（Employee Stock Option Program，员工期权激励计划，包含在本次收购方案中）权益收购对价不超过0.58亿美元；为支持索尔思光电经营发展需要以及偿还万通发展认购的可转债，公司拟认购索尔思光电不超过10亿元人民币的可转债。上述投资金额合计不超过59.35亿元。本次交易完成后，香港超毅将持有索尔思光电100%股份，索尔思光电将成为公司全资子公司。

东山精密披露，此次并购是公司“战略布局光通信领域”。随着5G通信、数据中心等行业的快速发展，光通信市场需求持续增长。索尔思光电在光通信模块及组件领域拥有深厚的技术积累、先进的研发能力和完善的产业链布局。通过本次收购，公司能够快速切入光通信市场，借助索尔思光电的技术和市场优势，完善公司在电子信息产业的战略布局，拓展新的业务增长点，提升公司在全球电子行业的综合竞争力。

另外，实现产业协同效应。公司在消费电子和新能源汽车领域积累了丰富的客户资源、制造经验和供应链管理能力。与索尔思光电在光通信领域的技术和产品相结合，有望在客户资源共享、技术研发协同、生产制造优化以及供应链整合等方面实现显著的协同效应。

仅从此次并购交易本身而言，东山精密初步测算显示，本次交易预计会产生一定的商誉，但具体金额目前无法准确确定。

索尔思光电“价值”提升

据了解，索尔思光电的重要间接股东华西股份将在东山精密的此次并购中受益。

据华西股份披露，公司控制主体上海启澜目前通过Diamond Hill,L.P.持有索尔思光电5993.62 万股股份，上海启澜直接持有索尔思光电556.03万股股份。综上，上海启澜合计持有索尔思光电6549.65万股股份。上海启澜拟将其持有6549.65万股索尔思光电股份转让给香港超毅，转让总价款为20026.86万美元。本次转让完成后，上海启澜不再持有索尔思光电股份。

在2024年6月23日，华西股份曾发布公告称，拟将上海启澜持有的索尔思光电556.03万股股份以及通过Diamond Hill, L.P.持有的2959.25万股股份转让给北京万通新发展集团股份有限公司（以下简称“万通发展”），合计转让3515.28万股索尔思光电股份，转让总价款为9202.66万美元。股权转让完成后，上海启澜通过Diamond Hill, L.P.持有剩余的索尔思光电3034.37万股股份。该事项在推进半年后，于2025年1月24日宣告终止。

若以索尔思光电3515.28股转让总价款9202.66万美元测算，彼时上海启澜持有的索尔思光电股份总价值为1.72亿美元。而此次东山精密并购上海启澜持有的索尔思光电100%股份价款为20026.86万美元，相比去年上海启澜与万通发展的意向交易价升值16.8%。

据华西股份2024年报，索尔思光电是对公司净利润影响达10%以上的参股公司之一。华西股份披露，索尔思光电2024年实现营业收入293166.23万元，实现营业利润44383.39万元，实现净利润32477.79万元，总资产和净资产分别为324766.81万元和111936.36万元。

不过，华西股份披露的数据与东山精美最新披露的数据略有差异。据东山精密《对外投资公告》，2024年，索尔思光电实现营业收入293166.23万元，实现营业利润48555.79万元，实现净利润40452.55万元，公司总资产和归属于母公司的所有者权益分别为316810.78万元和100025.10万元。

东山精密委托中盛评估咨询有限公司采用市场法和收益法对索尔思光电股东全部权益价值进行评估，评估结论为：“经收益法评估，截至2024年12月31日，被评估单位股东全部权益于评估基准日的市场价值为人民币45.60亿元”。

东山精密主业将进一步多元化

目前，东山精密主要从事电子电路产品、精密组件、触控显示模组、LED显示器件等的研发、生产和销售。在2010年上市之初，公司的主业主要是为通讯设备、新能源、精密机床制造等行业提供精密钣金及铸件产品。多年来，公司持续推进并购，新增了以电子电路、光电显示为代表的电子业务。

据东山精密2024年报，公司聚焦坚持消费电子和新能源“双轮驱动”发展战略，电子电路业务保持稳定增长的同时，积极从新能源等新兴业务中寻找新的增长机会。公司表示，“近年来，公司通过外延并购和内生发展相结合的方式，不断优化和完善产业及产品结构，突破自身发展瓶颈，持续导入能带来新利润增长点的优势产品。公司产品线横向已形成了涵盖电子电路、光电显示、精密制造三大板块，能为消费电子及新能源客户等行业客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。在电子电路板块，公司已发展成为行业领先的头部企业之一。新能源业务方面，公司的车载FPC、液冷板、电池壳体等产品已在行业中建立起优势地位，并成为公司未来发展的强劲引擎。此外，公司还积极发挥各业务板块在研发、技术、供应链、产品和市场等方面的协同性，整合内部资源，通过对行业的前瞻性研究和开发，积极为客户提供有竞争力的产品和解决方案。”

对于东山精密此次大手笔并购索尔思光电，多家机构持看好态度。招商证券在研报中指出，索尔思光电是一家在光通信领域具有领先地位的企业，专注于设计、开发、制造和销售光通信模块及组件。产品范围覆盖从10G到800G及以上速率的各类光模块，包括用于数据中心的高速光模块，如QSFP28、QSFP56、QSFP112系列产品；用于电信网络的光模块，如SFP、SFP+、XFP等系列产品；以及适用于5G通信基站前传、中传和回传的各类光模块产品等。“通过本次收购，我们认为公司能够快速切入光通信市场，借助索尔思光电的技术和市场优势，完善公司在电子信息产业的战略布局，拓展新的业务增长点，提升公司在全球电子行业的综合竞争力。且公司在消费电子和新能源汽车领域积累了丰富的客户资源、制造经验和供应链管理能力。与索尔思光电在光通信领域的技术和产品相结合，有望在客户资源共享、技术研发协同、生产制造优化以及供应链整合等方面实现显著的协同效应，实现业务多元化发展。”

国盛证券同样认为，东山精密战略布局光通信领域，拓展新的业务增长点。随着5G通信、数据中心等行业的快速发展，光通信市场需求持续增长，索尔思光电在光通信模块及组件领域拥有顶尖的客户资源、深厚的技术积累、先进的研发能力和完善的产业链布局。东山精密在消费电子和新能源汽车领域积累了丰富的客户资源、制造经验和供应链管理能力。与索尔思光电在光通信领域的技术和产品相结合，有望实现客户资源共享，拓展AI领域的业务能力与产业版图。

仅从业绩来看，东山精密2024年实现营业收入和归母净利润分别为367.70亿元和10.86亿元，分别同比增长9.27%和-44.74%；2025年第一季度实现营业收入和归母净利润分别为86.02亿元和4.56亿元，分别同比增长11.07%和57.55%。

（本文已刊于06月21日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）

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