公募基金降费两年后再思考：将追求长期价值贯穿始终

公募基金降费改革两年，行业生态重构，过去看不见摸不着的各种费用陆续浮出水面，片面追求规模非但没有改观，反而更加成了一些公募基金的终极目标。

从2023年7月起，A股公募基金行业在宏观经济低迷、房地产市场疲软及二级市场持续震荡的背景下，启动了以降费为核心的结构性改革，在管理费、交易佣金、销售环节收费等全面调整，以降低投资者成本、提升行业竞争力。

此番降费举措无疑是保护基金投资者权益的重要一步，但过程中也暴露了行业长期存在的深层问题：基金管理人与投资者利益不对等，即“有福同享，有难不同当”的模式。管理机构无论盈亏均可收取固定管理费，而投资者却独自承担市场风险。这种结构性缺陷根植于行业利益分配机制，亟需通过系统性改革加以纠正。

作为资本市场的重要参与者，公募基金行业不仅是资源配置的桥梁，更是普通投资者财富管理的核心工具。然而，当前行业模式在激励机制、资源分配和长期价值创造方面存在固有缺陷，这并非A股独有，但基金与银行、券商深度绑定的“软美元”模式，却是中国特色。

本人并非公募基金从业人员，但出于对资本市场与基金运作的关注，提出一些方向性的思路，作为对基金管理行业思考的小结。基金管理行业的缺陷并非不可消除，只是运作多年早已形成了稳定的利益群体，因此很难被纠正，相信很多业内专业人士早已洞若观火。说到底，这不是技术问题，而是利益分配机制问题。

我们不能指望公募基金能够满足所有投资者的需求，那些追求短期利益的投资者，还是建议留给私募基金。

一、核心原则

1. 利益绑定：管理人与投资者的利益应高度对齐，打破“旱涝保收”的管理费模式，确保管理机构在亏损时与投资者共担风险。

2. 长期导向：鼓励基金公司追求长期稳健回报，弱化短期博弈倾向，引导市场形成价值投资理念。

3. 优胜劣汰：通过明确的考核与退出机制，筛选出真正具备投资管理能力的机构，淘汰低效或投机性参与者。

4. 公平与效率兼顾：在保护投资者权益的同时，兼顾行业多样性，避免改革过度集中资源于头部机构，维持市场活力。

二、方向性建议

基于上述原则，给出几个方向性建议（侧重于制度设计和激励约束机制的优化，未拘泥于操作细节）：

1. 引入总额度管理，优化资源配置

公募基金行业应建立总额度管理机制，以现有公募资质为基础为每家基金公司设定总募资额度，具体产品规模由公司自主分配并向监管机构备案。这一机制旨在限制盲目扩张和同质化产品泛滥，促使基金公司聚焦于高质量产品设计与管理能力的提升。平衡考量：为避免中小公司因额度限制被边缘化，可定期动态调整额度，结合公司业绩和市场环境给予成长空间。

2. 改革管理费机制，绑定管理人与投资者利益

引入管理费冲回机制。管理费不再是固定收入，而是与业绩表现挂钩，亏损时共担风险，盈利时共享收益。在基金亏损年度，管理机构应将前期盈利年度收取的部分管理费冲回，用于抵补投资者损失。这种机制将管理人的收益与投资者的实际回报挂钩，增强利益一致性。对中小基金公司，可设置过渡期或分级冲回比例，以减轻其财务压力，确保改革平稳推进。

3. 建立长期业绩考核机制，强化优胜劣汰

以长期业绩为导向，鼓励稳健投资，淘汰低效管理人，净化市场环境。比如以10年为周期（涵盖完整牛熊周期）对基金公司所有产品的总收益率进行核算，参照市场基准（如指数+一定比例）评估表现。表现优异的基金公司可获得额外募资额或新增社保基金、企业年金、养老保险基金管理人牌照与额度等，表现不佳者则削减额度；若长期收益率低于低风险资产（如10年期国债收益率），则触发清盘机制，补足差额后撤销公募牌照且三年内不得重新申请。

期间可设置中期核算（如5年），兼顾市场灵活性与长期导向；基准选择应根据基金类型差异化设计，避免“一刀切”。

4. 加强投资者教育，营造长期投资氛围

投资者理念的转变是改革落地的市场基础，有助于减少短期投机行为，增强行业稳定性，改革效果的实现离不开投资者的支持。监管机构和行业协会应加强投资者教育，通过透明披露和教育活动，提升投资者对改革措施的理解和信任。引导其关注长期收益，减少对短期波动的过度反应，形成与改革目标一致的投资文化。如可通过数字化平台提供清晰的业绩与费用信息，降低投资者获取信息的成本。

三、实施路径

可首先选择部分基金公司或特定类型基金进行试点，观察总额度管理、费用冲回等机制的实际效果，逐步推广。针对不同规模和类型的基金公司，制定差异化的考核标准和过渡政策，平衡公平性与行业多样性。利用数字化技术实现管理费核算、收益评估的自动化和透明化，降低监管与操作成本。如有需要，可定期（例如每3-5年）根据市场环境和行业发展调整规则。

公募基金行业的改革不仅是降费的短期举措，更是重塑行业生态、实现公平与长期价值创造的系统性工程。通过总额度管理、费用冲回、长期业绩考核等机制，行业能够更好地实现管理人与投资者的利益对齐，激励高质量投资管理，促进行业优胜劣汰。

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