全线飙涨，老登股回来了？

来源：图虫

下半年首个交易日，A股演了一出泾渭分明的“冰火两重天”。

截至收盘，上证指数涨0.44%，深证成指跌0.53%，创业板指大跌1.89%，科创50指数更是大幅回落2.48%。

盘面上，风格切换十分鲜明：上半年领跑市场的AI硬件、CPO、光纤光通信等高景气科技赛道集体放量回调，高位抱团筹码出现明显松动；

而被市场戏称“老登板块”的大金融、医药、食品饮料、线下零售等传统板块逆势走强，迎来显著资金流入。

近日已有多家机构发声，重新看好传统消费“老登”板块，吸引了不少资金开始“高低切换”。

这会是下半年新行情的序章吗？

01、一边疯狂出逃，一边批量抢筹

今日全市场成交额放量至3.66万亿元，较6月收官日显著扩容，放量下跌的科技与放量上涨的价值形成鲜明对照：

资金出逃的重灾区，正是上半年领涨的科技成长赛道。通信、电子两大申万一级行业领跌，全日分别下挫3.55%、1.99%，成为市场主要拖累。

细分来看，AI硬件、CPO、光纤光通信、AI服务器、算力租赁等前期抱团方向集体深调，多数龙头股单日跌幅超5%，短线情绪骤然降温。

资金面上，科技赛道遭遇主力集中兑现：半导体板块全日主力净流出242.75亿元，通信设备板块净流出209.92亿元，元件、算力硬件、光伏电力设备等同步大幅失血，构成当日流出主力阵营。

从交易结构看，本轮回调明显是典型的“拥挤度+估值双杀”。

上半年公募、私募持续超配AI硬件产业链，板块持仓集中度和成交占比已触及近五年极值；

与此同时，多数CPO、算力个股估值处在近五年85%分位以上，股价涨幅远超订单与盈利实际增速。

不过科技赛道并非全线溃败，内部分化清晰：纯题材、高估值、业绩兑现薄弱的标的大幅回调，而半导体设备、光刻胶、电子特气等低位硬核国产替代方向逆势抗跌——资金并未彻底撤离科技，只是在高位题材与低位硬核之间做了内部调仓。

与科技大跌形成极致反差的，是大金融、医药生物、食品饮料、线下零售、高股息蓝筹等“老登板块”全线走强，成为七月首日的资金避风港和主攻方向。

资金面上，低位价值板块迎来主力集中流入。

非银金融登顶流入榜首，全日大涨4.63%，主力净流入高达106.97亿元；其中证券板块单日净流入90.55亿元，保险板块大涨7.09%，人身险细分涨幅逼近10%，多只头部券商、保险盘中触及涨停，大金融成为稳住盘面、引领价值修复的中流砥柱。

医药生物同步拉升，全日涨3.88%，主力净流入30.77亿元，创新药、医疗器械、体外诊断等细分全线冲高，多只核心个股涨停。

而作为本轮老登行情先行标杆的消费赛道，近日表现格外亮眼。其中食品饮料自6月29日率先企稳回暖，彻底摆脱此前持续阴跌。

与此同时，线下商超零售、休闲食品、高股息公用事业等低波动蓝筹也同步异动，进一步拓宽了价值行情的广度。

02、食品饮料迎来“罕见”底部？

近日，国内某知名券商发布食品饮料行业2026年中期策略研报，副标题直接用了“罕见”底部一词，引发市场热议。

数据显示，截至2026年6月18日，食品饮料行业年内涨跌幅在31个申万一级行业中排名倒数第五。

同花顺统计显示，上半年食品饮料板块整体下跌19.52%，排名倒数第四。

拉长周期看，食品饮料还是消费赛道中唯一连续五年走弱、连续四年跑输大盘的细分行业。

但行业的基本面并未同步恶化。

数据显示，2026年一季度，食品饮料板块营收和归母净利润增速均处于市场中游水平，行业并无系统性风险。这意味着，持续下跌更多是估值压缩和情绪极度悲观导致的错杀。

估值层面，截至6月18日，食品饮料整体动态PE仅20倍，其中白酒板块低至18倍，非白酒大众品为22倍。

横向对比，白酒相对全A估值处于二十年历史分位底部；非白酒相对全A估值自2022年持续下台阶，同样创下二十年新低。

从PB-ROE长周期框架看，当前食品饮料PB中值仅2.2倍，低于万得全A的2.9倍；但板块摊薄ROE（TTM）高达16.3%，远超全A的6.7%。

白酒子板块ROE更强，估值却更低，构成典型的“高盈利、低估值”历史罕见组合。

回溯历史，2004年以来食品饮料相对全A的ROE与指数走势高度正相关，仅2020—2024年因渠道库存和估值消化短暂背离。

2026年5月以来，板块预测ROE与股价再度出现阶段性大幅背离，反映市场对食品饮料盈利过于悲观。

基金持仓数据也印证了这一点。2026年Q1，食品饮料板块基金重仓占比仅5.6%（白酒4.5%、大众品1.0%），环比分别变动-0.6pct、+0.1pct。主动权益基金配置比例仅3.9%，远低于被动指数基金的7.5%，主动资金低配特征极为显著。

剔除传统消费主题基金后，主动权益白酒持仓仅1.7%，连续七个季度处于低配区间，超配比例仅0.5%，较2018年Q4的3.3%大幅回落，已接近2013年Q4的历史性底部。

结合二季度板块持续弱势调整，市场普遍预期Q2持仓将进一步下行，空头力量充分释放，筹码结构迎来改善拐点。

03、机构考核周期切换，引发“风格切换”？

从A股历年资金规律看，6月30日是公募、私募、资管产品的半年净值结算节点，也是全年最重要的调仓分水岭之一。

有分析认为，6月全月，机构核心策略是“保净值、稳排名”，资金被动锁仓年内收益丰厚的AI赛道，规避大幅调仓带来的波动风险，从而强化了高位成长抱团、冷落了低位价值。

进入7月，半年排名尘埃落定，机构逻辑从“保收益”切换为“做超额”，调仓限制解除。

资金开始集中兑现上半年浮盈丰厚的AI硬件，同时大幅回补连续多年低配、估值触底、安全边际充足的食品饮料、大金融、医药等板块。

食品饮料极致低配的持仓结构，决定了只需少量资金回流就能触发明显修复——这也是6月29日以来板块率先企稳的核心资金逻辑。

2026年上半年，A股核心主线是“产业预期溢价”，市场对AI远期空间、政策故事容忍度极高，对短期业绩要求极低，推动AI硬件和算力走出趋势性行情。

进入7月，A股正式步入半年报预告与正式财报的密集披露期，定价规则彻底重构——业绩确定性、盈利兑现能力、现金流稳定性成为第一标尺。高位AI题材普遍面临估值透支、订单不确定、盈利波动大的问题，一旦中报增速不及预期，将面临估值与业绩双杀。

反观食品饮料、金融、医药等传统赛道，盈利稳健、现金流扎实、暴雷风险低，在财报验证窗口天然具备配置优势。食品饮料估值已充分反映悲观预期，中报即便只是“稳”，也足以驱动估值修复。

同时叠加美债收益率高位震荡，全球高估值成长资产普遍承压，风险偏好阶段性收敛，进一步助推低估值、高安全边际的“老登板块”迎来系统性修复。

对于本轮“AI回撤、价值走强”的分化行情，头部券商和公私募机构形成了清晰的观点交锋：

中银证券、招商基金、半夏投资等机构明确表示，7月市场进入业绩确定性溢价主导阶段，高低估值再平衡将持续演绎。食品饮料板块已实现估值、持仓、周期三重底部共振——二十年估值低位、五年充分调整、极致低配筹码，下行空间有限，向上修复赔率高。

机构认为，中报窗口期，稳健消费、低估值金融、政策底医药将成为机构底仓配置方向，而高位拥挤的AI硬件仍需消化估值。

也有不少机构等则保持成长主线判断，认为本次行情属于结构性再平衡，并非风格彻底反转。逻辑是AI算力建设、国产替代、端侧应用落地的产业上行周期并未终结，短期回调只是高位拥挤交易的正常消化。而传统价值板块更多是阶段性避险行情，难以走出长期趋势性牛市。

04、结语

整体来看，近几日“老登板块”的回暖，未必意味着价值行情的全面回归；而AI赛道的回撤，也不代表科技成长的泡沫就此破裂。

但可以确定的是，市场没有永续上涨的赛道，也没有长期单边下跌的板块。

当前两大核心赛道的定价均已步入阶段性极端区间，后续大概率将以某种方式向估值与业绩匹配的合理中枢回归。

参考机构主流思路，攻守均衡、均衡配置或是当下最优解。

具体而言，可规避纯题材高位AI标的，保留硬核科技底仓，同时适度布局食品饮料、金融、医药等低估值价值板块，以均衡仓位应对市场轮动，贴合当前中报验证窗口的节奏。

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