单日净值暴跌31.5%！国投白银LOF创下公募基金单日下跌纪录

出品｜公司研究室基金组

文｜张阳

2月2日，持有国投瑞银白银LOF基金的投资者遭遇“惊魂一日”。

上午开盘后，该基金的场内基金复牌即被封死跌停板，多数投资者无法卖出。当晚，场外基金更新的净值数据更令人震惊，因突然调整估值，单日跌幅高达31.5%，创下公募基金单日下跌记录。

2月3日，国投白银LOF复牌后，再次一字跌停，场内溢价率达89%。

在雪球等社区，愤怒、无奈与质疑充斥屏幕：“这就跟当年的原油宝没区别”、“涨的时候限购，跌的时候按国际算，刷流氓！”。

究竟是基金公司“没有底线”，还是规则之下的“被迫自保”？对于普通投资者而言又有哪些启示？

场内溢价率89%

2月2日晚间，国投瑞银基金发布公告解释称，该公司旗下国投白银LOF主要投资于上海期货交易所（上期所）挂牌交易的白银期货合约。

鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货差异较大。根据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》及《国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）基金合同》的相关规定，为保护基金持有人利益，确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，国投瑞银基金经与相关基金托管人协商一致，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。

自2026年2月2日起，该公司对旗下证券投资基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。

二级市场方面，2月3日国投白银LOF一字跌停，价格为4.250元/份。根据国投白银LOF场外基金披露的净值，该基金A类份额净值为2.2494元/份。据此计算，二级市场价格溢价率达89.97%。

估值调整是“收割”还是“公平”？

这场争议的核心，在于国际银价与国内银价的极端背离，而估值调整并非基金公司“无厘头”操作，而是兼顾合规与风险的选择。

1月30日和2月2日，COMEX白银期货、伦敦银现等国际银价累计跌幅超30%，但国内上期所白银期货合约受17%涨跌停板限制，仅跌至熔断阈值，无法及时反映国际市场的剧烈波动，导致国内银价较国际公允价“虚高”十几个百分点。这种价格背离，直接倒逼基金公司调整估值。

国投瑞银在公告中明确，基金净值需“真实、公允反映底层资产价值”。若继续按国内期货结算价估值，净值会被严重高估，敏锐的套利资金会趁机按虚高净值赎回，拿走超出实际资产价值的资金，最终由留守投资者买单。

反之，参考国际银价调整估值，虽让净值单日暴跌31.5%，但只是将之前隐性的亏损显性化，本质是估值追赶。

有行业人士表示，从行业惯例来看，大宗商品期货基金遇到极端行情时，类似估值调整并不罕见，核心都是防范赎回套利风险，保护投资者整体利益，也是2020年原油宝事件后，监管强调“公允估值”原则的具体践行。

期货型LOF基金的机制漏洞

虽然基金公司在合规层面站得住脚，但从雪球上的投资者评论来看，投资者的愤怒集中在交易机制的不对等和流动性的突然枯竭。

1. “涨时限购，跌时重估”的双标感

白银LOF投资境外资产需依赖外汇额度，上涨行情中，额度耗尽后基金公司会暂停场外申购，投资者只能去场内购买高溢价份额；而下跌行情中，基金公司为实现公允估值，立即启用国际银价作为参考，让投资者承担远超场内跌停板的跌幅。

2. 场内跌停板构筑的“流动性监狱”

2月2日，国投白银LOF复牌后场内价格一字跌停，封单超80亿元。但场外净值跌幅达31.5%，这意味着场内持有者明知资产已大幅贬值，却因跌停板限制无法卖出。不出意外，2月3日国投白银LOF开盘后再次跌停。

复牌后即跌停，极差的流动性让投资者陷入“眼睁睁看着亏损扩大却无法止损”的绝望，也直指期货型LOF的机制缺陷——场内交易有10%涨跌停限制，净值却无限制波动，极端行情下的背离会直接锁死投资者亏损。

普通投资者应警惕的3个风险

国投白银LOF事件虽是个案，却暴露了QDII基金和LOF基金的结构性风险，对普通投资者而言，这更是一堂深刻的风险教育课。

1. 高溢价是“隐形杀手”

此次事件中，最惨的是高溢价买入的投资者。对普通投资者而言，务必牢记：不要追高买入溢价率的LOF或QDII基金。尤其是基金暂停场外申购时，套利机制失灵，场内溢价易失控，此时买入无异于“接飞刀”。

2. 认清跨市场的规则错配

很多投资者买白银LOF时，只关注国际银价涨跌，却忽略了国内外规则差异：国际银价无涨跌停限制，国内期货有17%跌停板；国际期货是T+0交易，基金赎回却是T+1确认。

这些差异在平稳期无关紧要，但极端单边行情下，会成为吞噬财富的深渊。投资者须明白，自己买的不是“纯白银”，而是“白银+国内规则+基金机制”的组合。

3. 警惕“复杂产品”

此次事件被不少投资者比作“迷你版原油宝”，两者核心共性是：底层资产（大宗商品）极端波动时，复杂的产品设计会让普通投资者承担超出预期的风险。

白银LOF看似简单，实则涉及期货交易、跨境估值、场内场外双轨制等多重复杂机制，普通投资者很难完全理解。

对普通投资者而言，最好的策略是“不碰自己看不懂的产品”，买入基金前务必先读懂基金合同，重点关注估值方法、申赎规则等条款。

结语

国投白银LOF估值调整事件，本质是一堂残酷的金融市场公开课。

投资跨境、跨市场、跨规则的复杂产品前，投资者务必问自己三个问题：“它的溢价率有多高？”“国内外规则有啥差异？”“极端行情下，我能承受多大亏损？”

金融市场没有稳赚不赔的好事，敬畏市场，才能避免在下次“惊魂夜”中被市场淘汰。

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