招商银行，还值得上车吗？

来源：图虫

2026年一季度上市银行业绩收官，整体表现是“筑底回暖，但分化明显”的格局。

由于银行板块业绩整体算不上亮眼，近期银行股表现也多数走弱。其中，招商银行的股价在一周累计回撤了2.82%，在主要大行里排名垫底。

过去多年来，招行一直是银行股里的“优等生”，大家都习惯了它的高增长、高回报，可现在行业环境变了，当它交出一份“不算差但也绝不优秀”的答卷时，市场的失望情绪自然会反映在股价上。

那么，我们该怎么看待招行这份一季度财报？

01、一季度银行业绩筑底回暖

2026年一季度，42家A股上市银行合计实现归母净利润5808.91亿元，同比增长3.0%，延续2025年的温和修复态势。

但这份“回暖”里，不同类型银行的表现差距很大，国有大行和股份行的分化尤为明显。

这背后，其实是宏观经济弱复苏、利率市场持续承压的大环境在起作用。

一季度，国有六大行交出了一份不错的“开门红”答卷，营收和归母净利润全部实现正增长，合计营收超过9900亿元，归母净利润也突破了3500亿元，折算下来日均盈利就有40多亿元。

具体来看，工行依然是行业“领头羊”，一季度营收2303.70亿元、归母净利润869.41亿元，稳稳领跑；

建行和农行的增长势头最亮眼，营收同比分别涨了11.15%、10.49%，归母净利润增速也达到3.53%、4.52%；

中行、交行、邮储银行也都保持了稳健增长，没有出现业绩下滑的情况。

大行之所以能保持这样的韧性，核心靠两点：

一是信贷投放发力，重点支持科技创新、制造业、小微企业这些实体经济领域，靠扩大贷款规模，对冲了息差下行的压力；

二是净息差出现了边际改善，虽然整体还是承压，但已经有了筑底企稳的迹象，交行、建行、工行的净息差，相比2025年末都有小幅回升。

同时，大行的资产质量也很稳健，不良贷款率大多维持在1.2%-1.3%之间，拨备覆盖率也很充足，抗风险能力比较强。

但和大行的集体回暖不同，股份制银行的表现就显得“冰火两重天”了。

9家A股上市股份行一季度合计净利润同比微降0.26%，有的银行营收增速能超过30%，有的却还在持续下滑。

其中，平安、中信等银行靠着财富管理、零售信贷的回暖，业绩实现了转正；

而兴业、光大等银行，因为受息差拖累，业绩依然承压。

作为股份行的龙头，招商银行一季度的表现只能说是中规中矩：

营收869.4亿元，同比增长3.8%；归母净利润378.5亿元，同比增长1.5%，这个增速不仅比不上六大国有大行，在股份行里也处于中下游水平。

这种差距其实不是偶然，而是行业结构性矛盾的集中体现——股份行对零售业务的依赖度更高，而当前零售信贷需求疲软、信用卡业务收缩，对业绩的拖累也更明显；

反观国有大行，凭借资金成本低、客户基数广的优势，在弱复苏环境里，反而更能稳住阵脚。

从大环境来看，银行业的“低息差时代”还在继续。这种情况下，银行业早就告别了“躺赚”的日子，进入了拼业务结构、拼风控能力、拼成本控制的精细化竞争阶段。

招行遇到的增长瓶颈，其实就是整个行业转型阵痛的一个缩影。

02、亮点犹存，隐忧显现

回到招商银行本身，它一季度的业绩，用“弱增长、强底盘、隐忧显”来形容最合适不过。

一季度，招行营收869.4亿元，同比增长3.81%；归母净利润378.52亿元，同比增长1.52%，终于终结了2024年、2025年一季度连续负增长的局面。

对比2025年全年营收零增长、净利润靠减少减值计提才实现增长的情况，一季度这份成绩单，已经能看出盈利的韧性了。

其中，净利息收入556.42亿元，同比增长4.99%，是营收增长的核心支撑，说白了就是靠扩大贷款规模，抵消了一部分息差下行的影响。

非息收入里，财富管理收入同比大涨25%，其中代理基金收入更是增长55.11%，这可能是受益于资本市场的回暖，基金、信托这些产品又好卖了起来。

这也印证了招行在财富管理领域的硬实力——它有2.3亿零售客户，其中621.6万户是金葵花及以上客户，还有20.8万户私行客户，这样庞大的优质客群，是很多同行难以复制的。

虽然这次财报里，招行还是没披露金葵花客户的专属AUM，但按照历史数据推算，这2%左右的金葵花客户，掌握着超过80%的零售资产，户均资产大概在230万元左右，是普通零售客户户均资产的29倍，客户价值依然很突出。

资产质量方面，截至一季度末，招行的不良贷款率是0.94%，和2025年末持平，远低于国有大行1.2%-1.3%的水平；拨备覆盖率387.76%，虽然比上年末下降了4.03个百分点，但依然处于行业高位，风险缓冲垫非常充足。

一季度，招行不良贷款余额698.58亿元，整体呈现优化趋势，这也延续了2025年不良率下降、资产质量持续改善的势头。

在当前经济弱复苏的环境下，能保持这样的资产质量，无疑是招行最核心的安全边际之一。

当然，招行的这份财报里的隐忧也同样突出，最直观的就是增长乏力，1.52%的归母净利润增速，不仅比不上六大国有大行3%-4.5%的增速，也没达到市场预期。

对比2025年全年净利润5.8%的复合增速，一季度的增速明显放缓，增长动能不足。

而且招行的年化ROE降到了13.48%，同比下降0.65个百分点，这已经是2021年以来ROE持续下滑的延续，说明招行的高回报能力，正在慢慢减弱。

其次是净息差持续下行，导致盈利的核心承压。

一季度招行的净息差是1.77%，同比下降5个基点，环比也下降2个基点；净利息收益率1.83%，同比下降8个基点，环比下降3个基点，依然在下行通道里。

虽然招行靠着扩大贷款规模，实现了净利息收入的正增长，但这种“以量补价”的模式，可持续性其实很有限——现在信贷需求本身就偏弱，贷款扩张的空间不多，而且对公贷款的收益率偏低，过度扩张反而会进一步摊薄息差，让盈利压力更大。

对比2025年全年1.72%的净息差，一季度虽然有小幅回升，但下行的大趋势并没有根本改变。

再者，招行的零售业务的隐忧开始显现，信用卡业务出现了拖累。

一季度，招行的零售贷款环比下降了1%，零售不良贷款率环比上升6个基点，达到1.14%。

其中，信用卡业务成为最大的拖累：银行卡手续费收入同比下降超过12%，信用卡不良率环比上升16个基点，达到1.90%。

这其实和整个行业的趋势一致，这些年全国信用卡数量一直在收缩，从峰值的8.07亿张降到了2025年末的6.96亿张，再加上线下交易费率下降，信用卡业务已经进入了收缩周期。

零售业务一直是招行的核心优势，现在出现贷款收缩、不良上升的情况，也反映出它的核心基本盘，正在受到冲击。

还有一个问题，就是非息收入的变现能力在减弱，AUM的增长并没有有效转化为收入增长。

一季度非利息净收入只增长了1.77%，财富管理收入的高增长，几乎被银行卡手续费的下滑抵消了。

虽然零售AUM达到了17.9万亿元，较上年末增长4.5%，但收入并没有同步增长。

核心原因就是监管降费一直在推进，代销基金、理财的费率大幅下调，每元AUM的变现效率，从2021年的9.4个基点降到了2025年的5.4个基点，曾经的“利润引擎”财富管理，现在更像是维持客户粘性的工具，赚钱能力大不如前。

其实一季度财报的这些特征，基本都是2025年趋势的延续，营收增长乏力、净利润靠韧性支撑，息差持续下行、零售优势慢慢弱化，资产质量保持稳健，但曾经的护城河正在变窄。

这也意味着，招行已经从过去“高增长、高溢价”的成长阶段，进入了“稳增长、控风险、赚现金流”的成熟阶段。

也因此，市场对它的定价逻辑，也该从“成长股”转向“价值股”了，短期的阵痛很难避免。

但好在，它的长期核心优势，并没有消失。

03、估值怎么看？

当前招商银行A股股价38.27元/股，动态PE大概在6.4倍，PB只有0.85倍，动态股息率7.87%，已经基本跌到了近年来的历史估值的底部区间。

横向对比来看，六大国有大行的PB普遍在0.6-0.7倍，招行的PB虽然略高一些，但结合它的基本面来看，这个估值明显被低估——招行的不良率只有0.94%，而大行大多在1.2%-1.3%；拨备覆盖率387.76%，大行普遍在200%-250%；ROE13.48%，也高于大行10%-12%的水平。

纵向对比的话，招行当前的PB处于近五年5%分位以下，差不多接近2014年、2018年行业景气底部时的水平。

从资产质量来看，就算做最严格的压力测试，假设不良率翻倍到1.8%，招行的拨备覆盖率依然能超过200%，账面资产不会有重大的隐性损失。

现在0.85倍PB对应的，是市场对其15%隐性损失的假设，这和招行实际的资产质量严重不符。低PB再加上优质的资产质量，安全边际是非常充足的。

目前招行动态PE大概在6.4倍，也处于近五年的低位，远低于A股优质银行8-10倍的合理PE区间。

对比2025年全年1501.81亿元的净利润，2026年一季度净利润378.52亿元，按照这个节奏，全年净利润预计在1500-1550亿元之间，对应PE依然低于7倍。

要知道，招行在息差承压、零售疲软的大环境下，依然能实现净利润正增长，而且资产质量还在持续优化，这样的盈利韧性，完全支撑得起更高的估值。

横向对比兴业、浦发等其他股份行，它们的PE大多在5-6倍，但招行的ROE、资产质量都显著优于这些同行，所以它的估值溢价是合理的，甚至能反映当前确实存在低估。

股息率方面，2025年招行每股分红3.01元，其中包含特别分红，对应当前股价，股息率大概在7.8%；如果剔除特别分红，常规股息率也有5.4%。

对比当前10年期国债收益率1.7%，招行的股息率是国债的4.5倍，远超2倍的“吸引力阈值”。

而且招行的分红一直很稳定，这些年分红率始终维持在35%以上，现金流也很充沛，分红的可持续性很强。

在当前低利率环境下，能有7.5%左右的股息率，既能拿到稳定的现金流回报，又能享受未来估值修复的收益，对于长期资金、养老资金，还有追求稳健回报的高净值资金来说，吸引力非常大。

04、结语

总的来看，招商银行2026年一季度的财报，其实就是“零售之王”从成长向成熟转型的一个缩影：短期阵痛难免，增长乏力、息差承压、零售隐忧这些问题，让市场对它的预期降温，股价也随之承压。

但长期来看，它的底盘依然扎实，低不良、厚拨备、高分红、强零售的核心优势没有变。

对于投资者来说，现在的招商银行，已经不再是过去那种“买入即涨”的成长股，而是适合“长期持有、赚现金流+估值修复”的价值股。

从长期来看，在低利率、弱复苏的环境中，像招行这样具备优质资产质量、稳定现金流回报、强大护城河的银行，未来还是很有机会能重新回归合理估值的。

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