申万宏源：不同集团人群品牌彰显价值，AI赋能创造不同

不同集团：BeBeBus打破品类边界，AI赋能创造不同。不同集团创立于2018年，2019年推出首个品牌-BeBeBus，以“硬科技+高颜值”锁定“家庭CFO”高净值人群，构建高端品牌高毛利壁垒，并从低频刚需耐用场景切入建立信任锚点，降维跨界高频刚需快消品，最大化单客价值。

品牌高端用户根基深厚，构筑多维竞争力。1)打造强产品力，牢固占领用户心智。公司布局具备高刚需、高频使用、高溢价、高传播属性及高市场份额“5G”属性的细分赛道；“五问”机制精准把握用户需求。2025年使用场景、睡眠场景、喂养场景、护理场景收入占比分别为32.2%、13.1%、11.4%、43.2%。2) 线上线下 多元渠道布局，品牌持续破圈。公司采用与达人合作、小红书种草、会员体系等多元化营销策略，提升用户忠诚度，2024年公司私域平台的复购率为53.3%；2025年线上、线下收入占比分别为72.9%、27.1%。3)产能扩张彰显增长信心，核心产品AI升级，打造家庭生活AI科技To C应用。2026年不同集团将“用AI重新定义高端家庭质量生活”确立为公司使命，计划做AI的场景化、产品化、产业化落地，加大核心产品(即婴儿推车、汽车安全座椅、婴儿床及婴儿餐椅)的AI升级。宁波奉化新工厂将于2026年下半年开启运营，全面打造数字化、智能化示范工厂，为AI产品升级提供坚实保障。

品类延伸与品牌出海，未来成长空间广阔。1)国内：品牌持续破圈扩用户，打破品类边界提客单。根据公司招股书，中国富裕家庭数量预计将从2020年的500万增加至2029年的540万，截至2025.6.30公司培育了超过300万名会员的忠实社群，2022-2025H1婴儿推车销量合计为46.3万件，用户数仍有较大提升空间。公司将BeBeBus定义为人群品牌而非品类品牌，公司仅以婴童产品为原点品类，持续围绕“家庭CFO”，打破品类边界，提升用户客单值。2)出海：把握中国制造红利，打造全球化品牌。公司考虑在不同国家布置中心化管理，实现产品、流程、组织文化、市场运营、股东及资本架构的独立运作，打造本土化品牌；2025年10月公司与韩国SONOKONG Co。，Ltd。公司达成合作，与当地公司合作运营品牌，将助力公司在海外市场建立本土化品牌。

盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.98、2.59、3.25亿元，分别同比增长45.8%、31.0%、25.5%。对应PE分别为15、11、9倍。采用可比公司估值法，参考可比公司，我们给予不同集团2026年38倍PE，则不同集团目标市值为84亿港币，首次覆盖，给予“买入”评级。

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