财报拆解：百奥赛图半年报背后的盈利逻辑

2025年上半年，百奥赛图（02315.HK）交出了一份增速与质量兼具的财务答卷。公司实现营业收入6.21亿元，同比增长51.5%，延续了过去几年保持的高速增长趋势。纵观营收结构，靶点人源化小鼠与全人抗体分子转让两大核心业务成为贡献主体，合计占比超过70%。其中，靶点人源化小鼠收入同比大增56.1%至2.74亿元，成为最重要的增长引擎；全人抗体分子转让开发业务收入1.63亿元，同比增长38.1%，同样保持强劲势头。这种以技术平台为基础的“产品化营收”模式，使百奥赛图摆脱了单一项目周期波动的限制，保证了收入来源的稳定性和持续性。

利润水平大幅改善，毛利率保持高位

更令人瞩目的是盈利能力的转变。上半年，公司实现净利润4800万元，成功扭亏为盈，并超过去年全年水平。这一成绩背后，是公司在持续增长的同时，保持了高毛利率结构。财报显示，整体毛利率维持在74.4%的高位，靶点人源化小鼠业务毛利率接近80%，抗体分子转让业务毛利率更是达到近90%。在行业普遍面临价格压力和竞争加剧的背景下，百奥赛图能够维持如此高水平，源于其在技术与产品上的差异化优势。这种高毛利率不仅是盈利改善的保障，也为未来投入研发和国际化拓展提供了坚实的资金来源。

现金流转正，造血能力初步显现

现金流表现是财务健康度的重要指标。2025年上半年，公司经营活动现金流净额超过2.03亿元，净现金流转正至3325万元，结束了依赖融资输血的状态。这一变化意味着，百奥赛图的主营业务已经能够稳定贡献现金，企业进入自我造血的新阶段。在创新药企业普遍面临“高投入、长周期、慢回报”的情况下，百奥赛图的现金流改善显得尤为突出。它不仅增强了资金安全边际，也为未来扩张与研发提供了充足保障。

高研发投入与成本优化的平衡

值得注意的是，大幅盈利并不意味着削减研发投入。上半年，公司研发费用同比增长29.0%，达到2.09亿元，占营收的比重依旧保持高位。这种研发强度远高于行业平均，显示了公司对技术前沿的持续投入。与此同时，公司在管理费用和运营效率方面进行了优化，避免了研发费用对利润的过度挤压。由此形成的“高研发+高盈利”的平衡，正是百奥赛图区别于其他Biotech的重要标志。

资本市场的积极反馈

财务改善带动了资本市场的信心恢复。自去年11月低点以来，百奥赛图股价累计上涨超过400%，显著跑赢同期港股大盘。投资者的认可不仅源于业绩本身，更在于公司财务逻辑的可持续性：收入结构清晰、盈利能力增强、现金流稳定、研发投入不断。这些因素共同塑造了企业的长期价值预期。

结语：从财务到价值的跃迁

从半年报的数据拆解来看，百奥赛图正在经历一次从“账面修复”到“价值释放”的跃迁。稳定的营收增长、高水平的毛利率、改善的现金流，再加上持续的研发投入，勾勒出一条清晰的成长曲线。

对于投资者而言，这份财报不仅是过去半年经营成果的呈现，更是对未来增长逻辑的验证。它意味着百奥赛图已不再只是一个“讲故事”的Biotech，而是逐渐成长为具备稳定盈利能力和全球竞争力的长期价值型企业。随着技术平台持续放量和国际化布局深入，百奥赛图有望将财务上的阶段性胜利，转化为长期价值的持续兑现。

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