蓝思科技，大象转身！

单看表观财务指标，蓝思科技(300433.SZ)一季度经营业绩并不是很理想。
26Q1，公司实现营收141.4亿元、归母净亏损1.496亿元、扣非净亏损1.74亿元。表观上，业绩确实出现了一定波动，但透过数据的底层逻辑，一季度利润承压的核心原因在于短期汇率剧烈波动的影响。
2025年一季度汇率在7.2左右，2026年一季度在6.9左右，虽然蓝思持续通过外汇衍生品管控风险，但无法完全抵消影响。同时叠加汇率对收入的影响和换算到利润端的影响，蓝思粗略估算一季度因汇率原因与去年同期相比产生5个亿左右的影响。
汇率影响则与公司客户结构和产品结构有关。
蓝思海外客户占比较高，美元收入金额较大，产品以结构件及功能模组为主，生产成本中以美元计价的材料占比不高，人工、折旧及制造费用占比相对较高，因此汇率波动对公司影响大一些。
若剔除这部分非经营性的短期汇兑干扰，蓝思一季度实际经营性净利润其实与去年同期基本持平。
实际上，从利润率来看，26Q1毛利率14.55%，同比提升接近2个百分点，证明蓝思在产品结构优化和经营管理精细化上取得持续的改善。
结合各方面因素来看，随着存储涨价、汇率波动等外部利空因素在前期集中出尽，一季度大概率是业绩底谷。
站在当下，资本市场应该重新审视这家精密制造龙头的真实基本面与底部反转信号。
01
基本盘持续夯实
作为业内领先的AI硬件全产业链一站式精密制造解决方案提供商，蓝思业务覆盖AI智能终端（包含智能手机、AI眼镜、智能汽车、具身智能等）、AI服务器、商业航天等产品的结构件、功能模组、整机组装等。
智能手机与电脑类业务方面，蓝思是全球中高端智能手机盖板和金属结构件行业龙头，在国内外高端手机品牌客户长期维持领先市场份额。
该业务也是公司第一大收入源，2025年收入同比+5.94%至611.84亿元，营收贡献率82.23%。
AI眼镜与其他智能穿戴领域，公司已构建从材料、光学、结构件到整机组装的全栈式服务能力。
2025年，蓝思已实现国内头部客户AI眼镜整机组装和海外头部客户精密零组件规模化量产交付，并在光波导镜片的高精度自动化组装等领域实现技术突破，即将实现量产交付。
随着AI眼镜市场渗透率快速提升，公司业务成长空间持续拓宽，已成为重要的AI端侧硬件增长点。
2025年，蓝思智能头显与智能穿戴类业务收入同比+14.04%至39.78亿元。得益较快增长，该业务营收贡献率相较上年同期增加了0.36个百分点至5.35%。
另一收入来自智能汽车及座舱类，2025年收入同比+8.88%至64.62亿元，营收贡献率8.68%。
蓝思已为多家全球头部高端电动车客户配套中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等核心产品，超薄夹胶多功能车窗玻璃已成功导入头部车企新车型量产体系，目前已进入批量生产阶段。
以上可以视之为蓝思的传统业务。
02
战略布局AI、具身智能、商业航天
2025年，是蓝思承前启后、战略升级之年，公司全面拥抱AI时代发展机遇，通过深入智能化转型、产品结构升级和布局战略新兴产业，推动新旧动能转换，确立了重点发力AI服务器、具身智能机器人、商业航天三大领域的发展战略，并取得开创性进展。
早在2016年，蓝思就前瞻布局了机器人领域，持续深耕工业机器人核心技术研发与产业化应用。
到了2025年，正值全球具身智能产业迈入量产爆发元年，蓝思紧抓历史性发展机遇，正式将机器人业务确立为核心发展赛道。
公司加速推进“部件—模组—整机组装（OEM/ODM服务）”的全产业链垂直整合，实现了海内外头部客户订单的批量落地，已成长为全球最大的具身智能硬件核心制造平台之一。
在零部件领域，机器人头部模组已实现稳定量产，各类轻量化金属结构件、六维力传感器、关节模组、灵巧手模组已导入国内外头部客户供应链。
系统集成方面，蓝思已构建起覆盖双足人形机器人、四足机器狗、轮式人形机器人等多形态产品的整机研发与量产体系，具备从原型验证到规模化交付的全链条能力，并已与几十家机器人公司建立了深度代工合作。
2025年，公司机器人整机业务全面进入规模化交付阶段，人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，蓝思智能机器人（长沙）有限公司实现营业收入超10亿元。虽然当前贡献度较低，但已成为重要的增长极。
时年11月，公司投资建设的蓝思智能永安园区正式投产，完全达产后具备年产1万台/套工业机器人及50万台具身智能机器人的生产能力。同时泰国园区也正加速建设中，以承接海外客户需求放量。
除了具身智能外，蓝思还积极布局了AI服务器。通过战略并购、核心技术突破、头部客户绑定，构建起覆盖结构件、液冷散热方案、服务器存储的全链条产品布局，切入全球顶级AI算力硬件供应链。
蓝思同步在推进服务器存储布局，形成“结构件+液冷系统+存储组件”的全链条产品矩阵，当前公司正大力为服务器业务扩充产能以迎接头部客户审厂。
凭借头部客户资源和UTG玻璃领域的优势，蓝思实现从地面端向卫星端产品的进阶，商业航天已成为公司新兴业务板块的核心增长动力之一。
事实上，自2023年起，蓝思就已向头部商业航天客户批量供应地面接收器结构件模组；卫星端产品方面，公司自主研发的航天级UTG柔性玻璃，正与国内外商业航天客户进行紧密联合研发与技术验证。力争尽快实现上星测试和小批量出货，以更好的应对柔性太阳翼产业爆发。
根据赛迪智库数据，2025年全球商业航天市场规模预计突破5000亿美元，同比增长4.1%，其中，中国商业航天市场规模预计达2.5万亿元。公开资料显示，全球低轨卫星频轨资源已获批超10万颗，若按照200平米/颗计算，对应太阳翼市场空间超2000万平米。
可以看到，三大新兴业务将构成蓝思未来经营业绩的重要增量。
03
结语
不仅如此，随着今年下半年客户折叠机型推出，2027年新机的外观、结构和材质进一步呈现更复杂的变化，公司玻璃盖板和金属中框等主要产品都将迎来量价齐升的态势，充分受益客户创新带来的增量。
据公开产业链信息及媒体报道，苹果在2027年推出的新机型有望迎来近年来最大幅度的外观重构：或将打造“全玻璃机身”，前后盖板全面升级为3D玻璃，同时金属中框由传统铝材跨代替换为钛金属。
复盘蓝思科技过往财报数据逻辑，公司在玻璃与金属这两大核心单品上的ASP均具备接近翻倍的提升潜力。在“量价齐升”与“创新升级”的共振之下，公司未来主业的收入规模与利润弹性空间将被彻底打开。
正如蓝思所规划，2025-2026年是公司业务结构战略性优化的关键窗口期，公司主动将盈利能力相对低，增长动能相对弱的业务做结构性优化和产能调整；加大力度布局盈利能力更强，增长动能更高的增长点。
蓝思目标通过3-5年的时间实现从业务结构，产品结构到收入结构的升维，AI智能终端和三大新增战略方向增长曲线都将实质性的贡献显著动能。