善水科技：扣非净利倍增，氯代吡啶放量领航

4月27日晚间，九江善水科技股份有限公司（301190.SZ）披露2025年年度报告及2026年第一季度报告。 公告显示，公司2025年实现营业收入7.70亿元，扣除非经常性损益后的净利润为1.31亿元，主营业务盈利能力显著提升。2026年第一季度，公司实现营业收入2.06亿元，归属于上市公司股东的净利润为3795.99万元，经营业绩延续稳健增长态势。

营收稳增，扣非净利彰显盈利质量

2025年，公司营业收入7.70亿元，同比增长52.68%。氯代吡啶系列产品收入达3.85亿元，同比增长211.50%，占营业收入比重提升至50.02%，已成为公司收入的重要组成部分。染料中间体业务（6-硝体、氧体）实现收入3.18亿元，保持稳健增长。

盈利质量方面，公司2025年综合毛利率为30.78%，同比提升4.11个百分点，主要系氯代吡啶产品毛利率达22.90%，同比提升27.07个百分点，产品结构优化带来毛利提升。归属于上市公司股东的净利润7188.62万元，同比增长35.75%；扣除非经常性损益后的净利润1.31亿元，同比增长117.02%，表明公司主营业务盈利能力持续增强。加权平均净资产收益率3.73%，同比提升0.38个百分点。

费用管控方面，公司销售费用占营业收入比例仅为0.32%，保持在行业较低水平；研发费用3820.09万元，同比增长31.71%，持续加大创新投入。进入2026年第一季度，公司业绩进一步提速，营业收入2.06亿元，同比增长61.34%，归母净利润3795.99万元，同比增长126.28%，基本每股收益0.1849元，同比增长131.13%，盈利能力持续释放。

募投产能释放，技术优势凸显

公司主营业务涵盖染料中间体、农药中间体及医药中间体的研发、生产与销售，主要产品包括6-硝体、氧体、5-硝体、氯代吡啶系列等。公司核心竞争优势体现在技术研发与自主创新方面，拥有省级企业技术中心，截至报告期末共取得58项专利，其中发明专利21项，构筑起覆盖原材料控制、制备工艺、技术应用等全环节的专利护城河。公司被评为江西省“专精特新”中小企业。

产能建设方面，募投项目“年产61000吨氯代吡啶及15000吨2-氯-5-氯甲基吡啶生产项目”持续推进，截至2025年末已完成年产2-氯吡啶18750吨、2.3-二氯吡啶8000吨、2.3.5.6-四氯吡啶16570吨、五氯吡啶2250吨设计产能的建设并投入生产，其余产能正在抓紧建设中。氯代吡啶系列产品已发展成为公司收入的重要组成部分，且仍处于产量持续爬升阶段。2025年，氯代吡啶系列产品产销量分别为11334.22吨和10968.87吨，同比分别增长136.52%和143.11%，产能释放节奏良好。

行业地位方面，公司所处的精细化工行业受益于下游需求稳健增长。染料行业方面，2024年中国染料出口量同比增长11%，2020-2025年年均复合增长率7.51%，内需稳健与外需增长双重驱动。农药中间体行业受益于安全监管驱动的供给侧变革，拥有合规产能、完成自动化改造的头部企业将获得市场份额提升和盈利能力修复。公司在连续硝化、定向氯化、加氢还原等先进工艺方面具备技术积累，且拥有安全生产许可证、排污许可证等完备资质，具备行业卡位优势。随着募投项目产能持续爬坡、产品结构不断优化，公司经营规模与盈利能力有望稳步提升。