慧博云通：收购宝德进入冲刺期 昇腾算力业务驱动业绩超预期

历经一年多方案打磨与基本面验证，慧博云通（301316.SZ）收购宝德计算机已进入交易所审核关键阶段。通过"先控后并+国资协同+实控人兜底"的创新架构，本次交易已彻底隔离历史风险，叠加宝德在华为昇腾生态与下游客户尤其是央企运营商的核心卡位，重组确定性持续提升。最新测算显示，依托超节点业务放量与产品结构升级，宝德2026年昇腾超节点服务器业务净利润有望达12%，整体净利率也将达到约7%，显著领先传统服务器厂商。

收购方案风险出清交易边界清晰明确

并购重组的法律、财务专家表示，本次慧博云通对宝德的收购并非简单财务并表，而是一次典型的"风险隔离+治理重构"式重组。2025年9月，控股股东申晖控股联合杭州产投先行现金收购宝德32.09%股权，同年10月完成过户并通过反垄断审查，实控人余浩全面接管宝德经营。这一调整表面看是交易路径“绕了一步”，实质上是对原方案的系统性修正。关键原因在于宝德计算原控股股东层面存在历史遗留问题，显著降低审核阻力与后续整合风险。

因此，控股股东与地方国资先行介入，本质上是为上市公司设置一道“风险隔离层”。一方面，原控股股东让出控制权，宝德计算先完成控制权转移；另一方面，地方国资的引入使交易结构从单一民营主导，转向“上市公司+民营股东+地方国资+产业资本”的多元架构，显著提升交易稳定性与信用约束力。这一点与一般并购最大的不同在于：先解决谁控制宝德，再解决上市公司买什么，是交易从“财务购买”转向“治理重构”的标志。

2026年3月修订后的方案明确，上市公司以发行股份方式收购宝德65.47%股权，交易对价29.46亿元，对应宝德100%股权估值45亿元，以2024年2.3亿元净利润计算，静态PE约19-20倍，定价合理。配套募资18.7亿元由余浩全额现金认购，全部投向算力基地建设与研发；同时业绩承诺主体变更为申晖控股，承诺宝德2025-2028年扣非净利润不低于1.92/2.34/2.94/3.16亿元，未达标部分以现金或股份补偿，履约信用大幅增强。目前公司正稳步推进问询回复，重组大概率顺利过会，这一点并未在市场交易中得到体现。

宝德生态地位稳固订单与份额双验证

作为华为算力生态最高等级伙伴之一，宝德手握“昇腾整机钻石经销商”“鲲鹏KPN钻石部件伙伴”双认证，是国内少数同时覆盖昇腾AI与鲲鹏通用计算的核心整机商，其市场份额已获多家权威机构确认。据IDC与赛迪顾问数据，2024年宝德在昇腾AI服务器市场排名全国第三、鲲鹏服务器市场排名第四；2025年其昇腾服务器份额进一步提升至12%，鲲鹏服务器份额达10%，稳居华为生态第一梯队。

客户端方面，宝德已成为运营商国产算力建设的核心供应商。2024-2025年中国移动智算中心采购中，宝德以15.79%份额中标30.2亿元；2026-2027年中国移动人工智能超节点集采中，再次以16.67%份额中标3.45亿元，排名第四。订单层面，宝德2024年实现营收100亿元，2026年一季度在手订单已达120亿元，全年有望突破350亿元，订单覆盖率超收入预测150%。经营数据显示，公司2026年一季度经营利润超1.2亿元，已完成全年对赌业绩的近50%，实现开门红。

盈利水平领跑行业商业模式重构是核心

多位产业链分析师表示，在国产算力的重要性、稀缺性、生态性大幅提升的当下，宝德的相关业务有望实现7%的整体净利率，超节点服务器业务更是有望达到12%的净利率，较传统纯硬件服务器厂商高出2-3倍。根源是商业模式从"硬件组装"向"系统集成"的根本性升级。

"传统服务器厂商仅负责基础组装，核心部件由客户直采，自主采购占比仅4%-5%，行业净利率普遍在2%-4%。"某头部券商科技首席指出，而宝德的超节点业务是集计算、交换、液冷、供电、软件适配于一体的系统级交付，自主采购占比提升至10%-12%。其中通用部件采购溢价贡献超节点利润的58.5%，系统集成贡献30%，质保与运维服务贡献15%，最终实现12%的净利率，是传统服务器的3-6倍。

产品结构优化进一步放大盈利优势。2026年宝德高毛利的昇腾相关业务收入占比将达69%，其中超节点业务以15.9%的收入贡献超四分之一利润；而传统低毛利的鲲鹏信创、存储业务占比持续下降，拉动整体净利率从2024年的2.3%跃升至7%。同时，华为生态的稀缺壁垒构建了定价护城河，运营商客户更看重适配性与稳定性，宝德无需通过降价抢占市场。

估值严重低估三重催化待释放

头部券商投行部资深专家和行业分析师认为，如果采用分部估值法测算，慧博云通自身AI软件业务2026年预计净利润2.6亿元，给予26倍PE，对应合理市值54.6亿元；按照预估净利率计算，宝德2026年有望实现净利润16.5亿元，根据这一同比超高增速及未来进一步高速增长预期，给予40倍PE，对应65.47%股权价值432亿元；叠加与慧博云通将实现50亿元软硬协同效应，慧博云通的合理总市值为537亿元，与当前市场仍存在显著预期差。

同时，在并购资金层面，本次交易无现金支付压力，配套募资与经营现金流可完全覆盖41.5亿元扩张需求，无流动性风险。未来12个月，重组过会、运营商第二批集采落地、昇腾950系列下半年放量将成为三大核心催化。随着超节点收入与利润逐步在报表中体现，市场将修正对宝德的认知偏差，有理由相信，慧博云通的整体价值将在未来不长的时间内逐步得到市场认可。