大摩上调MiniMax目标价至1100港元 尚有超50%上行空间

4月27日，国际顶级投行摩根士丹利发布最新中国AI行业研报，大幅上调MiniMax（0100.HK）目标价由990港元至1100港元，维持“增持”评级，明确看好其在全球大模型领域的长期竞争力与价值重估空间。

研报直指三大核心拐点：中国头部LLM在OpenRouter份额一年间从5%飙升至32%、美国模型份额从58%腰斩至19%；MiniMax等头部厂商Token用量2-3月较12月暴涨4-6倍；M3旗舰模型升级后将迎来大规模涨价；公司预计6月纳入恒生科技指数，南向资金与被动资金将持续涌入。多重利好共振下，MiniMax正迎来技术、商业化、资本市场三重价值重估。

从全球市场格局来看，中国大模型阵营正实现结构性突破。OpenRouter数据显示，过去一年中国头部大模型实现份额跃升，背后是模型能力、成本效率与场景适配度的综合提升。作为核心推手，MiniMax表现尤为亮眼：M2.7旗舰模型Token消耗量持续爆发，2-3月较去年12月增长超6倍，编码与智能体场景驱动Token用量呈指数级增长，日均处理量稳居全球前列。大摩指出，这种爆发式增长源于模型智能密度领先，而非单纯低价竞争，印证MiniMax技术实力已获全球开发者认可。

与市场此前担忧的同质化竞争不同，大摩观察到中国头部大模型已结束价格战，正式进入定价权回归周期。2025年二季度至2026年一季度，行业平均输入价格上调约80%，输出价格上调约36%。MiniMax已率先上调KV cache价格，而大摩在报告中明确提示，MiniMax在M3模型完成升级后，将实施一次重要的价格上调，这将成为公司商业化与毛利率改善的关键催化剂。

成本效率优势是MiniMax具备涨价底气的核心支撑。研报数据显示，凭借 MoE 架构、Lightning Attention、推理优化等技术创新，中国头部大模型可实现与美国模型相近的智能水平，但推理成本仅为美国的15%-20%。MiniMax作为国内首批大规模落地MoE架构的厂商，M2.7模型以2300亿参数、20万上下文窗口，在AA智能指数上达到50分，与国际顶尖模型处于同一梯队，同时保持极具竞争力的API定价（输入2.10元/百万token，输出8.40元/百万token），性价比优势显著。

商业化放量已进入兑现期。根据大摩测算，MiniMax2026年2月ARR已达1.5亿美元，公司凭借多模态能力、全球化布局与基础设施优势，有望在2026年底实现ARR突破10亿美元，2027年进一步迈向25-50亿美元区间，保持3-5倍的年增长速度。报告大幅上调MiniMax2026-2028年收入预期，增幅分别达到104.2%、71.1%与99.2%，增长动能明确。

资本市场层面，流动性与指数地位的提升将进一步支撑估值。大摩明确预测，MiniMax预计于6月纳入恒生科技指数，合计权重5%-7%，有望带来12.5-17.5亿美元的被动资金流入。同时，公司8月有望纳入港股通，按照历史经验，纳入后半年内南向资金持股占自由流通市值比例有望达到9%-20%，为估值提供持续支撑。纳入核心指数不仅带来流动性改善，更标志MiniMax从次新成长股升级为港股科技核心资产，长期估值中枢有望持续上移。

综合而言，MiniMax正站在多重利好共振的节点。摩根士丹利将目标价上调至1100港元，对应2027年P/S约36倍，是对公司技术壁垒、商业兑现能力与长期赛道价值的深度认可。在全球AI大模型竞争格局重塑的过程中，MiniMax凭借技术效率优势与商业化速度，已成为具备确定性的长期成长标的之一。