影石创新，“激进”过头了？

4月28日，影石创新（688775.SH）披露上市后首份完整年报。营收97.41亿元、同比增长74.76%，亮眼增长背后，归母净利润同比下滑6.62%，毛利率跌破50%关口，净利率同步大幅收缩。一升一降之间，公司激进扩张的代价已然显现。

2025年，影石创新实现营收97.41亿元，同比增长74.76%，创下历史新高，但其利润端却走向了截然相反的方向：归母净利润9.29亿元，同比下降6.62%；扣非净利润8.50亿元，同比下滑10.09%。

这是影石有公开财务数据以来，归母净利润首次出现同比下滑。

综合来看，2025年净利率约为9.5%，较2024年的17.8%下降超过8个百分点。毛利率从2024年的52.22%回落至45.74%，下滑超6个百分点，跌破此前长期维持的50%水位线。

单季数据更能体现趋势。2025年第三季度，影石实现营收29.40亿元，同比增长92.64%，但净利率仅9.2%，同比骤降近12个百分点；第四季度营收达31.3亿元，刷新单季纪录，但净利率进一步压缩至3.03%，为年内最低点。

通常意义上的消费旺季，却成了影石当年利润最薄的一个季度。

进入2026年，影石创新营收与利润之间的分化并未收窄，反而进一步放大。

一季报显示，今年前三个月，影石创新实现营收24.81亿元，同比增长83.11%，延续高增态势；但归母净利润仅8462万元，同比骤降52.02%，扣非净利润6225.50万元，同比下降61.27%。净利率进一步下滑到1.31%。

增长与盈利之间的"剪刀差"，在2026年一季度被拉至近年来最宽的位置。

从外部因素来看，原材料涨价，行业竞争加剧是导致影石创新毛利率下降的主要原因。

2025年，存储芯片、图像传感器、主控芯片等核心元器件整体价格上行，尤其存储芯片涨幅显著，直接推高产品单位生产成本。

而行业竞争加剧也带来定价约束。全景相机、运动相机、云台、无人机等赛道涌入更多竞争者，导致行业整体定价环境趋紧。影石创新为维持市场份额与渠道推力，难以通过提价转移成本，只能被动接受利润率压缩，进一步拖累盈利表现。

从内部因素来看，期间费用率大增也在一定程度上影响了影石创新的当期利润。

2025年，影石创新研发费用达15.30亿元，同比增长约97%，超过此前三年研发投入总和，研发费用率约为15.70%。进入2026年一季度，研发费用4.65亿元，同比增速100.59%，研发强度进一步提升。

在研发人员规模上，2025年影石研发人员数量增加59%至2180人，人均薪酬同比增长14%至54.54万元。

资金主要投向三条战线：定制芯片研发（3款在研）、全景无人机项目（影翎系列），以及云台相机、领夹麦克风等新品类布局。

但暂时来看，这些投入并没有带来有效的业绩转化，2025年12月上市的全景无人机“影翎”系列，因上市时间短、仍处于市场导入与产能爬坡阶段，收入占总营收比例较低，尚未成为利润贡献主力，仍处于高投入阶段。

此外，2025年，影石销售费用16.79亿元，同比增长103.31%，销售费用率达17.23%。资金流向涵盖品牌达人营销、双十一等电商节点投入、海外渠道建设及线下直营店扩张。截至2025年底，影石全球零售展陈超过8000家，品牌专卖店达300家。

关键是，从增速来看，销售费用增速约比同期营收增速高出近29个百分点，这意味着销售效率在下降。影石创新应该也是意识到了这一点，在年报中表示，若未来不能有效控制各渠道销售费用，将可能对公司经营业绩造成不利影响。

同时，规模化扩张也使得影石创新管理费用激增。

2025年公司管理费用3.62亿元，同比增长42.63%，主要因人员规模扩张、薪酬增加、科创板上市相关合规费用上升，以及全球化与多子公司运营（尤其是无人机子公司的设立和运营）带来的管理成本增加。

2025年，影石创新三项费用合计约占总营收49%，与全年毛利率45.74%形成倒挂，这一倒挂关系，是净利率压缩的直接成因。

在发布2025年报同时，影石创新创始人、董事长刘靖康同时也发布了致股东信，信中，刘靖康用"激进"一词来描述公司当前的战略姿态，并将这一阶段的高投入定义为"种因得果"，即以短期利润的收缩换取长期竞争壁垒的建立。

他坦言，公司在过去几年内部“矩阵化”发展过程中，面临协作链条长、效率降低、瓶颈能力建设缓慢等问题，研发投入高并不代表研发效率高。

他承诺，云台相机、领夹麦克风、全景无人机三大新品类有望在"未来一年内上市"，届时将从投入期转为收入贡献期，改善利润表现。

但对此，市场依然心存疑虑。

4月29日，银河证券发布研报，预计2026年影石的归母净利润增速为-19%，给予其"谨慎推荐"评级，一定程度上体现了这种不确定性判断：在行业竞争加剧、全景无人机供应链劣势尚未弥补的情况下，影石的新品能否顺利放量、能否贡献可观利润，仍是开放命题。

事实上，对于影石创新来说，这种“激进”的发展策略，已带来了一定程度的现实压力。

2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-14.71亿元，较2025年同期的-3.81亿元大幅恶化。核心原因是芯片及原材料采购规模扩大，叠加新品上市前的备货需求，现金流出显著增加。

2025年末，公司存货规模达到29.19亿，今年一季度更是冲到37.94亿。其中，

消费级智能影像设备库存约130万台，同比增长122%；专业级设备库存约0.15万台，同比增长357%。存货增速显著快于营收增速，其中既有新品上市前主动备货的成分，也在客观上折射出现有产品去化节奏的潜在压力。

而对于“激进”策略可能带来的不确定性，二级市场早已提前反应。

自2025年9月3日创下历史高点377.77元/股以来，影石创新的股价一路震荡下行，至4月30日收盘，报收192.86元/股，8个月时间，近乎腰斩。

2026年，影石创新面临的核心考验，可能不是如何继续保持营收增速，而是高强度投入的逻辑能否在可预期的时间窗口内，在利润端找到落脚点。

刘靖康将答案押注在新品上市、效率提升和AI驱动的组织变革上。

但市场给出的时间，或许并不充裕。