南方基金：半导体持续回调，但产业逻辑并未改变

近期半导体板块持续回调，市场对AI算力投资持续性产生分歧。谷歌最新财报显示，FY26资本开支指引从1800亿~1900亿美元上调至1950亿~2050亿美元，FY27继续"显著增长"，云计算增速超80%，搜索增速约17%——海外CSP厂商仍在加码投入，AI算力需求扩张通道未变。但自由现金流首次转负、Gemini下一代模型进展低于预期，叠加业绩会未能实质性回应AI投入回报、长期FCF及模型竞争力等核心关切，市场情绪承压，外部波动传导至A股科技成长板块。

国内方面，前期科技板块快速上涨中积累的杠杆资金集中出清，韩国KOSPI杠杆ETF规模去化约28%，信用融资和场内衍生品分别回落9%和13%，亚太科技板块流动性冲击正在逐步消化。交易结构扰动与情绪面波动，构成短期回调的主要驱动力。

但拉长视角，产业底层逻辑并未动摇。资本开支方向继续向上，对半导体需求不是坏消息。2023年以来美国AI相关投资占GDP比重累计提升约1.0%，上一轮互联网革命累计提升1.4%，本轮技术革命的投资周期仍在进行中。全球头部云厂Capex指引持续兑现，供应链龙头对AI需求前瞻判断偏乐观，大模型能力提升依赖算力持续扩产，这条逻辑没有被打破。

产业面上，半导体材料端已进入实质性涨价周期。部分前驱体产品7月起对海外客户提价约20%，海外同类产品涨幅普遍在40%-50%，后续仍有提价空间；机构研判显示，电子化学品企业半导体材料业务2026-2028年有望实现40%-50%复合年增长率。这不是预期层面的故事，而是报表上能看到的收入和利润兑现。全球晶圆厂扩产进入高峰期，设备、材料等环节份额提升的长线逻辑清晰且持续兑现。

短期回调更多反映交易结构与情绪面的扰动，中期趋势由产业周期与业绩增长共同驱动。当前阶段，半导体从预期驱动转向基本面验证，前期靠估值推升的标的面临考验，而真正具备业绩支撑的细分领域龙头将脱颖而出。AI需求拉动与国产化进程加速形成双重驱动，半导体材料、设备等环节的增长确定性正在持续兑现，值得投资者逢低关注。

数据来源：wind，20260723。