穿透2025年报表面数字 赛力斯的估值逻辑该怎么看

先看一组数据：

营收1650.54亿元，同比增长13.69%；利润总额74.70亿元，同比大增50.86%；经营性现金流289.14亿元，同比增长28.42%；归母净资产从122.64亿元跃升至409.18亿元，资产负债率从87.38%降至70.91%。

这是赛力斯2025年交出的成绩单。单看这组数据，结论已经很明显：公司已从“规模扩张”阶段跨入“高价值增长”阶段，盈利能力、财务结构、造血能力都在发生质变。

但真正让市场纠结的，是另一个数字，归母净利润59.57亿元，同比微增0.18%。营收在涨，利润总额在大涨，可归母净利润怎么就“原地踏步”了？

答案，藏在细节里。

01

高价值增长：利润表背后的真相

让我们来算一笔账。研发费用79.5亿，涨了42.4%；销售费用241.9亿，涨了26.1%。两项加起来多花70多亿。但归母净利润稳在59.6亿，扣非后51.36亿。这说明什么？主营业务造血能力本就强劲，在重投入之下依然稳住了利润底盘，这韧性比单纯的利润增长更值得关注。

利润总额增速远超营收增速，直接反映了产品结构优化与品牌溢价能力的实质性提升。全年新能源汽车卖了47.23万辆，同比增长10.63%，问界成交均价从37.7万拉到39.1万。车不仅依旧卖得好，还保持着本身的调性。

也有人盯着四季度归母净利润骤降，担心是不是出了问题。一方面，行业竞争加剧的环境，让给各家车企的增长提出了挑战；另一方面，年底是车企为明年铺路的集中投入期，新产品上市冲刺、春节营销预热、战略投入收尾，这些费用集中确认，在会计上会拉低当期利润。

更重要的是，全年经营性现金流289亿，是归母净利润的近5倍；Q4的经营性现金流净额达到62.64亿元，是当期归母净利润的9.7倍。利润表上归母净利增速放缓，但现金是真金白银往回涌。钱照样在回笼，业务运营本身就没问题。

再看财务结构。资产负债率从87.38%降到70.91%，归母净资产从122亿跳到409亿。这变化靠两件事：港股上市拓宽了国际融资通道，收购龙盛新能源把核心生产资源从“租”变成了“有”。财务稳了，未来扩张的底子就厚了。

02

体系化能力：三大动作背后的棋局

比营收利润更值得关注的，是赛力斯底层能力的构建。技术、品牌、战略三件事环环相扣，共同构成了支撑长期价值的护城河。

1）平台化能力驱动“大单品”持续输出

研发投入125.1亿，研发团队扩到9019人，博士从35人增至75人。单看数字是猛，但关键要看钱花在哪儿了。这一年干的最重要的事，是搭好了“魔方技术平台2.0”。平台化的意义是，产品开发不再是“一个一个单点突破”，而是可以批量复制成功。问界M9全年销量超11万辆，蝉联50万元级销冠；M8上市即拿下40万元级销冠；M7也稳在30万元级头部；M6刚开启预定‌24小时内预订量突破6万台，延续“大单品”基因。每一款车都能在各自价格带站住脚，这就是平台能力在结果上的兑现。

2）用户选的，才是真品牌

241.9亿的销售费用，外界可能会说“花得多”。但问界NPS值做到82.5%，蝉联新能源品牌第一；辅助驾驶活跃用户占比95.4%，总里程38亿公里。高端品牌的核心不是广告铺得多，而是用户愿不愿意用脚投票。高活跃度意味着用户真的在用、在体验，而不只是买了个标。

3）多点开花，实现战略升维

有几件事得放在一起看，才看得清赛力斯的战略意图。

115亿投资深圳引望，拿的是10%股权，换的是智能汽车核心技术的“入场券”和“话语权”；收购龙盛新能源，是从租赁到自持，核心资产捏在自己手里，实现产能可控、成本可控、节奏可控；港股上市，是为走出去铺路，中东、中亚这些市场需要一个国际化的资本平台去支撑。

至于智能机器人方面，赛力斯也已经开展双足、轮式、四足机器人技术研发。听起来是跨界，但底层技术跟辅助驾驶、感知决策高度相通。这不算另起炉灶，更像是在既有能力上延伸。

03

结语

2025年年报证明了赛力斯所坚持的“高端化、智能化、软件定义汽车”的战略路径是可行的。从“销量增长”到“价值创造”，底层逻辑已经变了——平台化能力、品牌黏性、战略卡位，这三根支柱撑起的护城河，远比单季利润的起伏更值得关注。

至于未来的看点，在于高端市场份额能否持续提升、海外战略能否落地，以及“AI+”这条新枝干能长出多远的未来。

那要是这几个看点都能落地，赛力斯的估值故事，可就不一样了。

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