【券商聚焦】开盘证券给予绿源集团控股“买入”评级，目标价13.28港元

2025年9月26日，开盘证券发布绿源集团控股（02451.HK）深度研究报告——中国电动两轮车龙头品牌，“一主多元”重塑增长逻辑。首次覆盖给予“买入”评级，目标价13.28港元。

绿源是中国电动两轮车创始品牌之一。公司是中国电动两轮车行业发展的引领者和电动车国家标准制定的推动者。截至2025年中期，绿源在全国拥有4家智能工厂，电动两轮车年规划产能超1,000万辆（路演材料中规划产能950万辆）。终端零售门店数量超14,000家，覆盖中国31个省级行政区的336个城市。

政策驱动电动两轮车行业回暖。受“以旧换新”及“新国标”两大政策的驱动，2025年中国电动两轮车行业强劲反弹。“新国标”或将重塑行业竞争格局，随着中小企业出清，行业有望摆脱价格战的泥沼，迎来高质量发展新周期。

绿源战略布局高端品牌LYVA，紧抓千亿蓝海市场机遇。搭载绿源自主研发的中置电机及三类八大传感器系统的碳纤维智能电助力公路车Delta G01-Sport已成功推向市场，聚焦于对生活品质、科技体验和设计美学有更高追求的都市新中产及高净值人群。绿源已经为LYVA构建了线上线下融合、多触点、体验式的立体化销售网络，有望打造公司第二增长曲线。

从制造商战略升级为“全场景轻出行方案引领者”。绿源通过构建“租、售、换”一体化服务闭环，覆盖用户全生命周期。将业务从单一的硬件制造延伸至全场景的服务运营，极大地增强了用户粘性。并且公司还战略布局轮式机器人业务，有望于2026年投产机器人专用电机智能工厂。

开盘证券认为认为，短期公司将受益于“新国标”及“以旧换新”等政策刺激，长期受LYVA高端品牌孵化、全场景轻出行生态布局及机器人业务发展的驱动。预计2025-2027年，公司营收分别为64.57亿元/73.02亿元/87.21亿元，增速分别为27.31%/13.09%/19.43%；归母净利润分别为1.92亿元/2.72亿元/4.17亿元，增速分别为65.52%/41.67%/53.31%；PE分别为19.58/13.82/9.01。考虑到绿源目前正处于高速增长时期，且未来业务潜力较大，开盘证券认为2025年公司合理PE应为27倍，目标价13.28港元，相较现价存在约32.53%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

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