香飘飘开始害怕了

撰稿/枫

“杯子连起来可绕地球N圈”的香飘飘(603711.SH)倍感压力。

7月11日晚，香飘飘披露了一份亏损扩大的半年度业绩预告，预计录得归母净亏损9739万元左右，同比增亏230.12%；扣非净亏损1.11亿元左右，同比增亏157.78%。

从公司披露的收入端情况来看，同比下降了12.21%至10.35亿元（左右）。

这并不是一个好的迹象。

在过去的5个财年中，香飘飘收入有4年发生了下滑，收入由2019年顶峰时刻的39.78亿元降至2024年32.87亿元，CAGR为-3.74%。

收入上不去，利润端自然深受影响，进而深刻影响着市场对香飘飘的信心。

香飘飘股价自2019年8月登顶后，开启了震荡走低模式：

2019.8.5-2025.7.15，由35.09元/股跌至13.56元/股，累计回撤61.36%。

这期间，公司市值累计缩水超百亿。

冲泡产品销售承压

香飘飘主营饮料相关产品的研发、生产和销售，分为冲泡与即饮两大产品板块。

它的冲泡产品主要包括“香飘飘”经典系列、好料系列及其他系列等，作为国内主要的冲泡奶茶经营企业，2012年至2024年，香飘飘连续13年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一。

不过，它的含金量在下降。

你看啊，2024年，香飘飘冲泡类销量3278.54万标箱（30杯/标箱），同比下降12.35%。

要知道，巅峰时期的2020年，这一品类的销量曾高达4559.09万标箱。

相较巅峰时期，少卖了3.84亿杯。按香飘飘的广告语来说，等于是少绕了地球一圈。

这背后原因是深受奶茶消费升级，中国现制茶饮行业迅猛发展所带来的冲击影响。

这点从香飘飘25H1亏损原因也可得到印证。

业绩预告显示，2025年上半年度，受到外部消费环境、消费习惯及消费需求的变化影响，公司传统冲泡产品在旺季销售承压，叠加春节时点相比上年度有所提前，一季度的旺季持续时间缩短，冲泡业务提早进入淡季。

值得注意的是，销量的下降，冲泡产品收入亦由2020年30.67亿元降至2024年22.71亿元，CAGR为-7.23%。

而该业务一直是香飘飘的核心收入源，占据了营收的绝大半壁江山。2020年营收贡献率曾高达81.56%，到了2024年已降至69.09%。

即饮业务被前后夹击

作为香飘飘第二增长曲线的即饮业务，并不是很能打。2024年之前，该业务的毛利率还不到冲泡业务的一半。

香飘飘是于2017年推出Meco牛乳茶，正式进军即饮市场的。

2018年，香飘飘创新地将传统果茶与现代工业化生产技术相结合，推出了Meco果汁茶产品，开创了“杯装果茶”新品类。

到了2019年，它的即饮业务便突破10亿元销售大关。

不过，好景不长，在现制茶饮和传统饮料巨头的前后夹击之下，之后收入连降3年。

2023年、2024年，香飘飘即饮业务逐渐复苏。过去1年，收入9.73亿元，营收贡献率29.61%。

该业务毛利率已来到24.88%，但仍远远低于冲泡产品44.4%高毛利水平。

此外，2025年7月，史上“最疯狂”的外卖补贴大战也会对香飘飘即饮业务造成影响。

不少现制奶茶送到家门口都用不了5元，而香飘飘Meco果汁茶一杯零售价却要6.5元。

“香飘飘的另一深层次问题在于，其品牌核心冲泡产品在三四五线城市，现在它的一些新产品主打一二线城市，而其在一二线城市的品牌力是不足的。”有业内人士这样分析道。